MBA NOV24 MOD5 SES4

Título

“Estructura de Capital y Geopolítica"

Nombre y Apellido Carlos M. Vidal Soria, BEc, MBA Managing Director en C3 Bullion (USA) y C3 Funds (Bermuda) Partner & CIO en GMS Capital Management (UAE) Partner & CFO en HCLC Infrastructure (Perú)

El contenido de la presente clase, se vincula con conceptos de los capítulos 11 y 12 del Manual de Dir. Fin.: 1. Teoría y Práctica sobre la Estructura Financiera 1 : • Teoría del equilibrio de la estructura financiera. • Teoría de la jerarquía de las fuentes de financiación. 2. Insolvencia Financiera 2 : • Causas de la insolvencia empresarial y dificultades financieras de la empresa. • Costes asociados a la insolvencia (directos e indirectos). (1) Vázquez Abad, J. (2002). La relación entre la estructura financiera y la estrategia competitiva de la empresa desde el punto de vista del control del riesgo: una mención especial a la estrategia de diferenciación. Revista Galega de Economía, 11(1). https://www.usc.es/econo/RGE/Vol%2011_1/Castelan/La%20relaci%F3n%20entre%20la%20estructura%20financiera....pdf (2)León Valdés, C. (2002). El análisis financiero como herramienta en la predicción de quiebra e insolvencia financiera. Apuntes Contables. 2. https://revistas.uexternado.edu.co/index.php/contad/article/view/1295/1232

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Estructura de Capital 3 • Las organizaciones recurren a una combinación de capital propio, deuda y otros valores financieros 4 , para financiar sus actividades. • Las proporciones relativas de deuda, capital y otros valores constituyen la estructura de capital. • Al abrirse a inversores externos, la empresa debe elegir qué tipo de valores emitir. Y la opción más común es incorporar socios o asumir deuda, por ejemplo, con el sistema financiero.

(3) González, P. et al (2018). Estructura de capital: revisión de la literatura y propuesta de investigación. Trabajo presentado en las XXXIX Jornadas Universitarias de Contabilidad y VI Jornadas Universitarias Internacionales de Contabilidad. Iguazú, Misiones, Argentina. https://www.econo.unlp.edu.ar/frontend/media/52/15052/16814454d53f283fdabfbaa2c229e127.pdf (4) Zambrano V., Sandra M. y Acuña C., Gustavo A. (2011). Estructura de capital. Evolución teórica. Criterio Libre, 9 (15), pp. 81-102. https://dialnet.unirioja.es/descarga/articulo/3815888.pdf

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Estructura de Capital • El capital en una firma sin deuda se conoce como capital desapalancado, pero en una empresa con deuda es llamado capital apalancado. El apalancamiento 5 o endeudamiento incrementa el riesgo del capital incluso cuando la organización no tiene riesgo inminente de quiebra. • Es vital conocer los componentes de la estructura de capital, pues a partir de estos es posible determinar el coste del capital, es decir, el rendimiento mínimo requerido para que la organización genere valor 6 al desarrollar su actividad. (5) Mejía-Kambourova, D. et al (2019). Riesgo de Crédito, Costo del Capital y Apalancamiento Financiero Excesivo. Ecos de Economía, 23(49), pp. 45-70. http://www.scielo.org.co/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1657-42062019000200045 (6) Vázquez Abad, J. (2002). La relación entre la estructura financiera y la estrategia competitiva de la empresa desde el punto de vista del control del riesgo: una mención especial a la estrategia de diferenciación. Revista Galega de Economía, 11(1). https://www.usc.es/econo/RGE/Vol%2011_1/Castelan/La%20relaci%F3n%20entre%20la%20estructura%20financiera....pdf

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Teoría del Trade-Off 7 o Equilibrio • Esta teoría establece que la estructura de capital está determinada por un Trade-off — o compensación — entre los beneficios 8 y costos de la deuda. En ella, el management debe balancear los beneficios fiscales generados por la deuda con los costos de la quiebra. • La deuda "disciplina“ 9 al management y mitiga los problemas de agencia entre ellos y los accionistas, ya que la deuda impone su prioridad de pago. Sin embargo, genera nuevos conflictos de agencia entre accionistas y acreedores 10 (7) Frank, M., Goyal, V. (2008). Trade-Off and Pecking Order Theories of Debt. En Handbook of Empirical Corporate Finance (pp. 135-202) https://www.sciencedirect.com/science/article/abs/pii/B9780444532657500044?via%3Dihub (8) Velázquez Vadillo, F. (2004). Elementos explicativos del endeudamiento de las empresas Análisis Económico, 19(40), pp. 215-244. https://www.redalyc.org/pdf/413/41304012.pdf (9) Grinstein, Y. (2006). The disciplinary role of debt and equity contracts: Theory and tests. Journal of Financial Intermediation 15, pp. 419 – 443. https://www.runi.ac.il/yedion/facultypublications/getfile.ashx?username=grinstein&fileType=3&publicationId=5818 (10) Rodríguez Sánz, J. et al (1994). Problemas de agencia y endeudamiento en la empresa Española. https://dialnet.unirioja.es/descarga/articulo/116389.pdf

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Teoría del Trade-Off o Equilibrio • En una economía donde los pagos de intereses generan beneficios fiscales, el valor de la firma es independiente de su estructura de capital, pues la ventaja fiscal que trae la deuda es exactamente igual a la desventaja de la deuda a nivel de individuos y acreedores. 11 • El Trade-Off puede ser estático , cuando la estructura de capital está determinada por la compensación entre los beneficios fiscales y el peso de los costos de quiebra en un solo período; y dinámico, cuando la estructura de capital 12 objetivo cambia constantemente (+ 1 período).

(11) Miller, M. (1977). Debt and taxes. The Journal of Finance, 32(2), 261-275. https://onlinelibrary.wiley.com/doi/10.1111/j.1540-6261.1977.tb03267.x (12) Bruno, N. et al (2022). Determinantes de la estructura de capital: un survey con énfasis en Latinoamérica. Palermo Business Review, 26, pp. 43-83. https://www.palermo.edu/negocios/cbrs/pdf/pbr26/PBR_26_03.pdf

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Teoría del Pecking Order 13 (o Jerarquía de las fuentes de financiamiento)

• El modelo asume que no existen impuestos, costos de transacción u otras imperfecciones de mercado, por lo tanto, las decisiones de financiación se basan exclusivamente en una jerarquía de preferencias. • Cuando la organización desea invertir en un proyecto con Valor Actual Neto (VAN) positivo, puede acudir a financiación interna (utilidades acumuladas) o a recursos externos (deuda o acciones). En ese sentido, las utilidades retenidas son preferidas a la deuda, y esta última a la emisión de capital 14 . (13) Arévalo Lizarazo, G. et al (2022). Teoría del Pecking Order para el análisis de la estructura de capital: aplicación en tres sectores de la economía colombiana. Revista Finanzas y Política Económica, 14(1), pp. 99-129. https://dialnet.unirioja.es/descarga/articulo/8327455.pdf (14) Este orden particular se origina en conflictos de agencia e impuestos

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Teoría del Pecking Order 15 (o Jerarquía de las fuentes de financiamiento)

(15) Myers, S and Majluf, N. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics , 13, pp. 187-221. https://bpb-us-w2.wpmucdn.com/sites.wustl.edu/dist/c/1998/files/2019/06/02_Corporate-Financing-and-Investment-Decisions-When-Firms-Have-Information-That-Investors-Do-Not-Have-Myers-and-Majluf.pdf

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Teoría del Pecking Order (o Jerarquía de las fuentes de financiamiento)

Los modelos de Pecking Order pueden derivarse de la selección adversa 16 o de los costos de agencia . • En la selección adversa, el propietario-gerente conoce el valor de los activos y las oportunidades de crecimiento de la firma, pero los inversores externos solo pueden estimarlos. Si el gerente decide emitir capital, el inversionista externo debe preguntarse ¿por qué lo hace?, pues el gerente de una firma sobrevalorada estará satisfecho con emitir capital, mientras que el de una firma subvalorada no.

(16) Moreira Da Silva, C. et al (2006). Contraste de la Teoría del Pecking Order versus la Teoría del Trade-Off para una Muestra de Empresas Portuguesas. Documento de Trabajo 01/06. Dpt. Economía Financiera y Contabilidad Universidad de Valladolid. https://core.ac.uk/reader/9501810

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Teoría del Pecking Order (o Jerarquía de las fuentes de financiamiento)

• En los costos de agencia 17 , el argumento consiste en que la financiación externa requiere que el management revele detalles de la firma, exponiéndose a un monitoreo de los inversores. • Al management no le agrada este proceso, por lo cual prefiere financiarse con utilidades retenidas. • Los costos de agencia ayudan a determinar la jerarquía de preferencias de financiación y, con ella, la estructura de capital de la firma.

(17) Rivera Godoy, J. (2002). Teoría sobre la Estructura de Capital. Estudios Gerenciales 84. https://www.researchgate.net/publication/26610737_Teoria_sobre_la_estructura_de_capital Los costos de agencia son las pérdidas de valor de una empresa que se producen cuando los intereses de los accionistas y los gerentes no están alineados

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Determinantes de la Estructura de Capital

(18) Mackie-Mason, J. (1990). Do Taxes Affect Corporate Financing Decision? Journal of Finance, 45, pp. 1471-1493. https://www.bus.umich.edu/otpr/papers/1990-11.PDF (19) Leland, H. and Toft, K. (1996). Optimal Capital Structure, Endogenous Bankruptcy, and the Term Structure of Credit Spreads, Journal of Finance, 51(3), pp. 987-1019. https://pdfs.semanticscholar.org/f9d7/06dd9dfe5b679becbf5648d0ab93e199dfd5.pdf (20) Harris, M. and Raviv, A. (1991). The Theory of Capital Structure. The Journal of Finance, 46(1). https://pages.nes.ru/agoriaev/Papers/Harris-Raviv%20Theory%20of%20cap%20structure%20survey%20JF91s.pdf (21) Céspedes, J. et al (2010). Ownership and capital structure in Latin America. Journal of Business Research, 63(3), pp. 248-254. https://ideas.repec.org/a/eee/jbrese/v63y2010i3p248-254.html (22) Ferri, M. and JONES, W. (1979), Determinants of Financial Structure: a New Methodological Approach. The Journal of Finance, 34: pp. 631-644. https://onlinelibrary.wiley.com/doi/10.1111/j.1540-6261.1979.tb02130.x (23) Frank, M. & Goyal, V. (2009). Capital Structure Decisions: Which Factors Are Reliably Important?. Financial Management Association International, 38(1), pp. 1-37. https://ideas.repec.org/a/bla/finmgt/v38y2009i1p1-37.html (24) Gil-León, J. et al (2018). Nivel de apalancamiento y estabilidad financiera empresarial: caso de firmas de Colombia y Argentina. Revista Finanzas y Política Económica, 10(2), pp. 309 325.https://repository.ucatolica.edu.co/server/api/core/bitstreams/3d61ef6c-7b6c-42d8-8451-0707e22b7eed/content

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Insolvencia Financiera 25

• Las empresas experimentan dificultades financieras cuando su liquidez es insuficiente para cubrir las deudas. • Los costes financieros de la insolvencia son difíciles de cuantificar, y aumentan en la medida que los problemas empeoran, pudiendo constituirse en causa de bancarrota para la compañía. • En el contexto latinoamericano, los costes financieros de la insolvencia son mayores que en los países desarrollados, a causa de: un limitado desarrollo de los mercados de capitales, un clima de negocios volátil e incertidumbre político-jurídica, principalmente. (25) Ludeña Dávila, M. et al (2021). Calculando el riesgo de insolvencia, de los métodos tradicionales a las redes neuronales artificiales. Una revisión de literatura. INNOVA Research Journal, 6(3), pp. 270-287. https://revistas.uide.edu.ec/index.php/innova/article/view/1790/1915

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Causas DIRECTAS de la Insolvencia Empresarial • Inversiones o proyectos de alto riesgo. • Solicitudes de financiación excesivas. • Compras desmedidas de activos. • Descontrol en la dirección financiera de la empresa. • Falta de planificación y estrategia. • Gestión imprudente de la estrategia de comunicación. • Nulo aseguramiento del riesgo en las operaciones. • Falta de un fondo de contingencia. • Errores en la selección de profesionales clave. • Implementación de estrategias rígidas. • Falta de adaptación de la empresa a los cambios. • Falta de conocimiento del cliente potencial. • No estar al tanto de los cambios normativos y legales.

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Causas 26 INDIRECTAS de la Insolvencia 27 Empresarial • Crisis económicas a nivel general o sectorial. • Subidas de la inflación o de los tipos de interés. • Pandemias. • Conflictos políticos internacionales. • Conflictos internos en el país. • Cambios en la legislación. • Subidas de precio de las materias primas, el combustible, el transporte … • Aumento significativo de la competencia en el sector. • Cambios tecnológicos. • Pérdida de clientes importantes. • Presiones de los clientes más importantes. (26) Sánchez-Jiménez, M. et al (2023). Factores Económicos que Explican la Bancarrota de Empresas. Investigación administrativa, 52(131). https://www.scielo.org.mx/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S2448-76782023000100006 (27) Estrada Berlanga, A. et al (2021). Factores determinantes de la insolvencia empresarial: caso aplicado a la Bolsa Mexicana de Valores InnOvaciOnes de NegOciOs 18(35): pp. 21-44. http://eprints.uanl.mx/24344/1/24344.pdf

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Dificultades de la Empresa 28

• Las consecuencias de la insolvencia no afectan solo al propio empresario, sino también a sus empleados, proveedores, acreedores, y a todo el tejido empresarial de un país. • Si un empresario llega al punto de ser insolvente, no podrá hacer frente a los pagos a sus empleados, generando un mayor desempleo; no podrá hacer frente al pago a sus acreedores, generando deuda y desconfianza financiera … • En definitiva, la insolvencia puede impactar en los niveles de desempleo, inversión y consumo, afectando a toda la economía. (28) Adler, B. (2023). A Theory of Corporate Insolvency, NewYorkUniversityLawReview, 72(2), pp. 343-382. https://nyulawreview.org/wp-content/uploads/2018/08/NYULawReview-72-2-Adler.pdf

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Dificultades de la Empresa

• Cuando una empresa enfrenta dificultades financieras 29 , debe considerar varias opciones para abordar la situación, tal como recaudar capital emitiendo deuda o acciones. Sin embargo, la decisión tendrá implicaciones a largo plazo en la estructura de capital de la compañía, lo que puede afectar su capacidad de recaudar capital adicional en el futuro. • El impacto del stress financiero en las opciones de estructura de capital es un problema complejo que requiere una comprensión profunda de la situación financiera de la empresa 30 , su industria y el entorno económico inmediato y global. (29) Grau Grau, A. y Lassala Navarré, C. (2014). Estructura de capital óptima Relaciones entre gestión corporativa y crisis financiera en el mercado de capitales español. Revista Europea de Dirección y Economía de la Empresa 24, pp. 76 – 91. https://core.ac.uk/download/pdf/82129552.pdf (30) Vargas Sánchez, A. (2014). Estructura de capital óptima en presencia de costos de dificultades financieras. Investigación & Desarrollo, 1(14), pp. 44-65. http://www.scielo.org.bo/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S2518-44312014000100004

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Stress Financiero

Impacto del stress financiero en las opciones de estructura de capital: • Deuda versus equity 31,32 : Optar por deuda puede proporcionar un alivio inmediato, inyectando efectivo en la empresa. Sin embargo, también aumenta el apalancamiento de la compañía, lo que puede hacer que sea más vulnerable a futuras dificultades financieras. Abrir el capital, por otro lado, diluye la propiedad de los accionistas existentes, pero no crea la obligación de pagar la inversión, por lo tanto, puede ser una opción más atractiva para la empresa a largo plazo.

(31) Blackrock. ¿Qué es Equity? https://www.blackrock.com/co/educacion/equity (32) Schmid Klein, L. et al (2002). Debt vs. Equity and asymmetric information: a review. https://www.econ.sdu.edu.cn/__local/8/DC/40/52661A1C1816E037E291548AA1C_527CE629_54BF4.pdf

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Stress Financiero

Impacto del stress financiero en las opciones de estructura de capital: • Costo del Capital 33 : El costo del capital es un factor esencial en las opciones de estructura de capital. El stress financiero puede aumentar el costo del capital para la empresa, lo que hace que sea más costoso recaudar fondos adicionales. Esto puede ser particularmente desafiante para las empresas que dependen en gran medida de la deuda, ya que los pagos de intereses más altos 34 pueden estresar aún más sus flujos de efectivo. (33) Parra Barrios, A. (2018). Un acercamiento al costo de capital de la empresa: naturaleza y aplicación en las decisiones financieras. Revista Contexto, 7. https://core.ac.uk/download/pdf/268087975.pdf (34) Hambur, J. et al (2018). Do Interest Rates Affect Business Investment? Evidence from Australian Company-level Data. RDP 2018-05. Reserve Bank of Australia. https://www.rba.gov.au/publications/rdp/2018/pdf/rdp2018-05.pdf

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Stress Financiero

Impacto del stress financiero en las opciones de estructura de capital: • Acuerdos 35 : El financiamiento de la deuda a menudo implica acuerdos que restringen la capacidad de la compañía para tomar decisiones. Por ejemplo, los acuerdos pueden limitar la cantidad de deuda adicional que la empresa puede asumir o imponer a la compañía que mantenga un cierto nivel de reservas de efectivo. El stress financiero puede desencadenar el incumplimiento de estos acuerdos, limitando aún más la capacidad de recaudar capital adicional 36 . (35) PwC (2020). Claves de un proceso de negociación con entidades financieras. https://www.pwc.com/cl/es/Nuestros-Servicios/COVID-19/Claves-de-un-proceso-de-negociacion-con-entidades-financieras.pdf (36) Núñez Reyes G. et al (2018). Gobierno corporativo y deuda internacional de empresas latinoamericanas. Revista de la CEPAL N° 126, pp. 31-45. https://www.cepal.org/sites/default/files/publication/files/44301/RVE126_Nunez.pdf

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Stress Financiero

Impacto del stress financiero en las opciones de estructura de capital: • Quiebra : La bancarrota es un proceso legal que brinda protección a las empresas que no pueden cumplir con sus obligaciones financieras, a la vez que tiene implicaciones significativas en la estructura de capital. En bancarrota, los acreedores tienen prioridad sobre los tenedores de capital, lo que puede eliminar el valor del capital por completo. Como ejemplo, vale recordar que cuando General Motors declaró su bancarrota (2008/9), sus accionistas perdieron toda su inversión 37 .

(37) Castellanos Elías, J. (2013). Análisis de la quiebra de general motors corporation de 2008, desde la financiarización. XVIII Congreso Internacional de Contaduría, Administración e Informática, ANFECA, DF, México. https://investigacion.fca.unam.mx/docs/memorias/2013/11.01.pdf

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Costes asociados a la insolvencia

• Los costes de las crisis financieras son una carga importante para las empresas, especialmente cuando se enfrentan a la insolvencia. • Algunos de los costos en los que incurre una empresa en dificultades financieras, son: honorarios legales y de consultores, además de los relacionados con la reestructuración o la quiebra 38 . • El impacto de los costos de una crisis en las corporaciones es enorme y puede conducir a una disminución de la rentabilidad, pérdida de reputación y, a veces, a la quiebra. (38) Palomino Selem, C. (2013). Reestructuración Patrimonial, una reflexión. Revista de la Facultad de Ciencias Económicas, 5(15), pp. 157-166. https://sisbib.unmsm.edu.pe/bibvirtualdata/publicaciones/economia/15/pdf/reestruct_patrimonial.pdf

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Costes asociados a la insolvencia

• El coste de la quiebra 39 : La quiebra es una de las opciones más caras para una empresa que enfrenta dificultades financieras. Los costes de la quiebra incluyen honorarios legales, honorarios de presentación, honorarios del administrador y otros gastos relacionados con el procedimiento. Estos costes pueden acumularse rápidamente y pueden ser una carga significativa para una empresa que ya está pasando apuros financieros. Además, la quiebra tendrá un impacto negativo en la reputación 40 de la empresa, dificultando su resurgimiento. (39) Bonilla Meléndez, C. y Gutiérrez Caro, E. (2007). Costos Directos en las Quiebras. El caso Chileno. CAPIV Review, 5, pp. 55-61. https://dialnet.unirioja.es/descarga/articulo/2881528.pdf (40) Segarra, J. et al (2006). Reputación corporativa: ¿moda o modelo de gestión? PAD Revistas de Egresados (ESAN), pp. 6-12. https://cendoc.esan.edu.pe/fulltext/e-journals/PAD/6/segarra.pdf

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Costes asociados a la insolvencia

• Los costes de la reestructuración 41,42 : La reestructuración es otra opción para las empresas que enfrentan dificultades financieras. Este proceso implica realizar cambios en las operaciones de la empresa, como reducir personal o vender activos, para mejorar la rentabilidad. Si bien la reestructuración puede ser menos costosa que la quiebra, aún implica costos significativos, como honorarios de consultores y legales. Además, la reestructuración puede ser un proceso que requiere mucho tiempo 43 , afectando las ventas y rentabilidad. (41) Keller, J. (1996). La factura de la reestructuración de AT&T sube a USD 2.680 MM. Artículo del periódico El Tiempo (Colombia). https://www.eltiempo.com/archivo/documento/MAM-371900 (42) López Lubian, F. (2012). Operaciones de reestructuración en la empresa. Algunos aspectos prácticos. Revista de Contabilidad y Dirección, 15, pp. 97-114. https://accid.org/wp content/uploads/2020/08/Operaciones_de_reestructuracion_en_la_empresa_Algunos_asp.pdf (43) Rodríguez Contreras, R. Reestructuración y adaptación permanente al cambio de las empresas: algunas experiencias de medidas sociales ante las reestructuraciones en la Unión Europea TEMAS LABORALES, pp, pp. 55-83. https://dialnet.unirioja.es/descarga/articulo/2991354.pdf

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Costes asociados a la insolvencia

• Los costes de liquidación 44 : La liquidación es el proceso de vender los activos de una empresa para pagar sus deudas. Aunque puede ser una forma eficaz de evitar la quiebra, también puede ser un proceso costoso. La liquidación implica la venta de activos con descuento 45 , lo que puede provocar una disminución del valor total de la empresa. Además, la liquidación puede ser un proceso que requiere mucho tiempo, impactando en las perspectivas de crecimiento.

(44) Bastin, J. (1995). De la insolvencia al incumplimiento de pago. THEMIS Revista De Derecho, (31), pp. 49-57. https://dialnet.unirioja.es/descarga/articulo/5109741.pdf (45) Faster Capital (2024). Liquidation discount: Assessing Value Erosion in Forced Sales. https://fastercapital.com/content/Liquidation-discount--Assessing-Value-Erosion-in-Forced-Sales.html

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Costes asociados a la insolvencia

• Impacto en los accionistas 46 : El impacto de los costes de crisis sobre los accionistas puede ser significativo. Cuando una empresa enfrenta los costes de una crisis financiera, el valor de sus acciones puede disminuir, lo que puede provocar una pérdida de riqueza para los accionistas. Además, al enfrentar dificultades financieras 47 , una compañía puede verse obligada a recortar dividendos, lo que también impacta negativamente en los propietarios.

(46) Harmes, A. (2016). Standing up for shareholders: treatment of shareholders and equity claims in Canadian corporate insolvency proceedings. INSOLVENCY INSTITUTE OF CANADA, LAW STUDENT WRITING AWARD PROGRAM 2016. https://www.insolvency.ca/en/whatwedo/resources/StandingUpforShareholders-TreatmentofShareholdersandEquityClaimsinCanadianCorporateInsolvencyProceedings.pdf (47) UK Government (2018). Insolvency and Corporate Governance. https://assets.publishing.service.gov.uk/media/5ab106eb40f0b62d854a9bfc/Condoc_-_Insolvency_and_Corporate_Governance_FINAL_.pdf

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Costes asociados a la insolvencia

• Impacto en los empleados 48,49,50 : El impacto de los costos del stress financiero en los empleados también puede ser significativo. Cuando una empresa incurre en los costos de una crisis financiera, puede verse obligada a reducir personal o recortar beneficios, lo que usualmente provoca una caída de la moral y el compromiso. Además, cuando una empresa enfrenta dificultades financieras, puede decidir retrasar o reducir los pagos a los empleados, lo que genera dificultades financieras para los trabajadores. (48) Valenciano Sal, A. (2016). La insolvencia en el ámbito de las relaciones laborales causas, efectos y propuestas. Tésis Doctoral. Universitat de Valencia. https://roderic.uv.es/items/80a78cd2-2c3b-4140-8c91-34a248a2331c (49) Llorente Sánchez-Arjona, M. (2013). Tratamiento de las situaciones de insolvencia que afectan al trabajador en la ley concursal española. Revista latinoamericana de derecho social, (17), pp. 109-144. https://www.scielo.org.mx/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1870-46702013000200109 (50) Pazarbasioglu, C. et al (2020). Insolvency and Corporate. Reforzar los marcos de insolvencia para salvar empresas e impulsar la recuperación económica. Banco Mundial Blogs. https://blogs.worldbank.org/es/voices/reforzar-los-marcos-de-insolvencia-para-salvar-empresas-e-impulsar-la-recuperacion-economica

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Geopolítica e Insolvencia (basado en el informe “ Global Insolvency Outlook: The ebb and flow of the insolvency wave” de Allianz Trade (oct -24)

“De cara al futuro, la ralentización del crecimiento, la persistencia de las fricciones geopolíticas y el retraso en la relajación de las condiciones de financiación impulsarían las insolvencias empresariales un +2% en 2025 antes de estabilizarse en niveles elevados en 2026. 51

(51) Boata, A. (2024). Global Insolvency Outlook: The ebb and flow of the insolvency wave. https://www.allianz.com/content/dam/onemarketing/azcom/Allianz_com/economic-research/publications/specials/en/2024/october/15-10-2024-Global-insolvencies-AZ.pdf

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Geopolítica e Insolvencia

Allianz Trade identificó algunos retos para las empresas, en los próximos años • Reducción de la rentabilidad • Aumento de incertidumbre y riesgo de impago • Difíciles condiciones de financiación y liquidez • Las nuevas empresas afrontarán su primera prueba real de resiliencia (pandemias, guerras, proteccionismo, stress logístico … ) • Algunos sectores plantean mayores riesgos para el empleo y la economía en general

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Geopolítica e Insolvencia Reducción de la rentabilidad

Las

empresas

tendrán

que

gestionar

la

•

desaceleración 52 de la demanda global. • 2025/26 | Los EE.UU. Y EU necesitarían +0,4 y +0,2 pp de crecimiento adicional del PIB, respectivamente, para estabilizar su número de insolvencias. • Es probable que esta falta de impulso económico mantenga la competencia y limite el poder de fijación de precios, suavizando el repunte del crecimiento de los ingresos y debilitando sólo moderadamente la presión sobre la rentabilidad.

(52) World Bank Group (2024). Global Economic Prospects (June REPORT). https://openknowledge.worldbank.org/server/api/core/bitstreams/6feb9566-e973-4706-a4e1-b3b82a1a758d/content

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Geopolítica e Insolvencia

Aumento de la incertidumbre y riesgo de impago • El calendario electoral mundial de 2024 aumentó la incertidumbre 53 económica (países que representan el 60% del PIB mundial han acudido a las urnas). • Este contexto agregó complejidad y riesgo a las operaciones comerciales, pues las empresas tuvieron dificultades para realizar pronósticos y planes de negocios precisos, creando volatilidad en los costos. • Además, las regulaciones están aumentando, lo que obligará a las empresas a realizar costosos esfuerzos para cumplirla. (53) Willige, A. (2024). Crear confianza en medio de la incertidumbre: qué piensan 3 expertos en riesgos sobre el estado del mundo en 2024. World Economic Forum. https://es.weforum.org/agenda/2024/04/crear-confianza-en-medio-de-la-incertidumbre-que-piensan-3-expertos-en-riesgos-sobre-el-estado-del-mundo-en-2024/

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Geopolítica e Insolvencia

Difíciles condiciones de financiación y liquidez • Las empresas seguirán enfrentándose al peso de la deuda asumida 54 , lo que mantendrá la preocupación sobre su capacidad para absorber los costos del endeudamiento 55 y mitigar la presión sobre la rentabilidad. • Se mantiene la limitada disponibilidad de financiación 56 • El ciclo de relajación monetaria en curso ayudará a las empresas en dificultades, pero no eliminará por completo los riesgos de insolvencia 57 . (54) Trotsenburg, A. et al (2024). Existe una necesidad urgente de abordar las presiones de liquidez en los países en desarrollo. World Bank Group Blogs. https://blogs.worldbank.org/es/voices/existe-una-necesidad-urgente-de-abordar-las-presiones-de-liquidez-en-los-paises-en-desarrollo (55) T odavía hay una parte importante de la deuda empresarial que vencerá en los próximos años; alrededor de un tercio de la deuda de menor calidad (es decir, con o sin calificación de alto rendimiento) vencerá antes de 2026. Los sectores muy apalancados sufrirán cada vez más dificultades, lo que mantendrá las insolvencias empresariales en niveles elevados. (56) Arnold, N. et al (2024). Europa puede mejorar su apoyo al capital de riesgo para impulsar el crecimiento y la productividad. International Monetary Fund Blog. https://www.imf.org/es/Blogs/Articles/2024/07/15/europe-can-better-support-venture-capital-to-boost-growth-and-productivity (57) Menores costes de endeudamiento se traducirán en una mejora de sus ingresos y su situación de tesorería. Para las empresas muy apalancadas, una disminución de los tipos de interés puede liberar efectivo que puede destinarse a necesidades operativas, inversiones o simplemente a reforzar la liquidez.

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Difíciles condiciones de financiación y liquidez • La bajada 58 de los tipos suele traducirse en un aumento del consumo y la inversión. Sin embargo, este alivio sólo compensará parcialmente los efectos del pasado endurecimiento, con el impacto a finales de 2025. • Las empresas seguirán preocupadas por su capacidad para absorber los costes de los préstamos, en particular las más expuestas, mientras que el número de empresas frágiles seguirá preocupando en el Reino Unido (12%), Francia (12%), Italia (8%) y Alemania (2%) 59 . (58) Las empresas que ya tienen deuda a tipos de interés más altos pueden beneficiarse refinanciando su Los tipos de interés más bajos también pueden mejorar las ratios de cobertura de intereses de las empresas, haciéndolas más atractivas para los prestamistas. Unos tipos de interés más bajos también pueden mejorar las ratios de cobertura de intereses de las empresas, haciéndolas más atractivas para los prestamistas, y tener un impacto indirecto al mejorar las valoraciones de las empresas, lo que a su vez debería facilitarles la obtención de capital o crédito. (59) Además, el 80% de la transmisión de los recortes de tipos clave a los tipos de interés de los créditos bancarios comienza al cabo de un mes (frente a cuatro meses en el caso de las hipotecas, para una transmisión de alrededor del 70%).

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Las nuevas empresas afrontarán su primera prueba real de resiliencia (pandemias, guerras, stress logístico,…) • Se espera que la aceleración pospandémica en la creación 60 de empresas impulse el aumento “natural” de las insolvencias empresariales. • En Europa 61 , el registro de nuevas empresas fue un +14 % mayor en 2021-2023, comparado con 2016-2019. • Para esas empresas, 2024/25 será la primera prueba “verdadera” de resiliencia, especialmente en Francia (+47%), los Países Bajos (+28%) y Bélgica (+14%).

(60) Sánchez, Z. (2024). 2024: ¿El Año de América Latina en el Mundo de las Startups? https://www.fintechexpert.mx/p/2024-el-ano-de-america-latina-en (61) BBVA Spark (2024). 2024: El ecosistema español de startups comienza a destacar en el contexto europeo, pese a la contracción de la inversión. https://www.bbvaspark.com/contenido/es/noticias/el-ecosistema-espanol-de-startups-comienza-a-destacar-en-el-contexto-europeo/

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Algunos sectores plantean mayores riesgos para el empleo y la economía en general Los sectores y empresas más expuestos a los riesgos de una demanda más débil durante más tiempo y a costos financieros elevados y prolongados, son aquellos que dependen: • del gasto discrecional :fabricación y venta al por menor de bienes no esenciales, hoteles, restaurantes, turismo y otras actividades de ocio. • de mano de obra intensiva : construcción, transporte por carretera, hoteles, restaurantes, asistencia sanitaria, servicios empresariales específicos.

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Nota | En varios países, es improbable que el nivel de actividad alcance el mínimo requerido para estabilizar el número de insolvencias, con un crecimiento del PIB aún moderado: EE.UU. (+1,7% en 2025), la zona euro (+1,4%) y los mercados emergentes, incluida China (+4,3%).

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Conclusiones Finales

• En 2025, el aumento de las insolvencias empresariales pondrá en peligro más de 1.6 MM de puestos de trabajo sólo en Europa y Norteamérica. El cálculo se basa en la proporción de empresas que entran inmediatamente en fase de liquidación (65%) y la proporción de personas despedidas en fase de reestructuración (35%). • Los principales sectores en riesgo son la construcción, el comercio minorista y los servicios. Los puestos de trabajo en peligro equivalen a cerca del 8% del número total de desempleados en Europa y EE.UU. y representan el nivel más alto de los últimos 10 años.

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