3_7 Carteras de credito I 180718

retorno total de la inversión. ii.

8 miento cercano pero no coincidente con el bono objeto de análisis. El primer escollo será tanto menor cuanto más cerca de la par se encuentren ambos activos, mientras que para evitar el segundo se suelen utilizar procedimientos de interpolación para estimar la rentabilidad del benchmark a la misma vida residual que el bono en cuestión, calculando un diferencial inter- polado también conocido como I-spread , lo que no deja de ser una aproximación al diferencial realmente cotizado entre ambos activos, con los mismos inconvenientes inherentes derivados del uso de la tasa interna de rendimiento. Diferencial de rentabilidad interpolado ( I-spread ) A la hora de comparar bonos con riesgo de crédito, una dificultad añadida es la de poder encontrar un benchmark adecuado para la comparación, con una estructura de flujos de caja idéntica, ya que normalmente el activo de referencia tendrá un cupón diferente y un vencimiento cercano pero no coincidente con el bono objeto de análisis. El primer escollo será tanto menor cuanto más cerca de la par se encuentren ambos activos, mientras que para evitar el segundo se suelen utilizar procedimientos de interpolación para estimar la rent bilidad del benchmark a la misma vid residual qu el bono en cuestión, calculando un diferencial interpolado también conocido como I- spread , lo que no deja de ser una aproximación al diferencial realmente cotizado entre ambos activos, con los mismos inconvenientes inherentes derivados del uso de la tasa interna de rendimiento. El I-spread obtenido mediante interpolación lineal se calcula de la siguiente manera: I − Spread = Y c − Y b1 + Y b2 − Y b1 T b2 − T b1 T c − T b1 Siendo Y c = tasa interna de rendimiento (TIR) del bono corporativo El I-spread obtenido mediante interpolación lineal se calcula de la siguiente manera: • Y c = tasa interna de rendimiento (TIR) del bono corporativo • Y b2 = TIR de un bono benchmark con un vencimiento superior al del bono corporativo • Y b1 = TIR de un bono benchmark con un vencimiento inferior al del bono corporativo • T c = vida residual del bono corporativo

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3 Siendo 6

• T b1 = vida residual del bono benchmark con vencimiento inferior • T b2 = vida residual del bono benchmark con vencimiento superior

El I-spread es atractivo por su facilidad de calculo, funcionando correctamente para bonos que cotizan a la par y con cupones cercanos al punto de la curva benchmark correspondiente, pero existiran diferencias significativas de duracion cuanto más se aleje el cupon del tipo benchmark. Para salvar estas diferencias algunas operadores ponderan el I-spread por DV01, para conseguir neutralidad en duración.

iii. Diferencial de volatilidad cero o Z- Spread

Esta métrica trata de superar el supuesto de curva de rendimientos plana implícito en el yield spread para lo cual, basándose en la curva real de mercado para el benchmark, ya sea la curva de bonos del Tesoro o la curva swap 3 , calcula cual es el movimiento paralelo de dicha curva,

3. Es posible extraer tipos cupón cero de la curva de Bonos del Tesoro o de la curva swap. La práctica habitual de mercado es calcular el Z-spread contra la curva swap.