3_7 Carteras de credito I 180718

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• Otros elementos incluidos en el diferencial, de distinta importancia relativa, pueden ser el coste que el gestor está dispuesto a pagar por una mayor diversificación de su cartera en activos de crédito o la volatilidad de la tasa de recuperación en el caso de un default . En otras ocasiones, el diferencial incluye riesgos que pueden aparecer a lo largo de la vida del bono y que el mercado no valoraba anteriormente, como es el caso del “riesgo de conver- tibilidad” implícito en los diferenciales frente a Alemania de la deuda soberana periférica de la zona euro. Las primas de riesgo de algunos países incorporan, especialmente en los momentos de mayor recrudecimiento de la crisis, cierta probabilidad de una remota rup- tura del euro y la vuelta a las monedas nacionales, introduciendo de nuevo el potencial riesgo cambiario en las cotizaciones de dichos bonos. Si analizamos el diferencial desde la óptica de la financiación del bono, el tipo de interés exigi- do al prestar dinero en el mercado de crédito se puede dividir en dos componentes: el tipo de interés libre de riesgo y el coste de financiación del bono. • El tipo de interés libre de riesgo es la rentabilidad que un inversor en bonos podría obtener, en un escenario de no default, manteniendo bonos core soberanos como por ejemplo el bund . • El coste de financiación del tipo swap correspondiente al plazo del bono, el cual equi- vale al LIBOR (3m/6m) de la divisa en la que está emitida el bono en una operación de permuta de tipos de interés ( interest rate swap o IRS ) por la cual un inversor intercambia, para un importe nocional y plazo determinados, un tipo de interés fijo (tipo swap ) por un tipo de interés variable (LIBOR). • Un diferencial sobre el LIBOR , es decir, una prima positiva o negativa sobre el tipo va- riable que refleja: ›› La cotización del bono en cuestión frente a la curva swap. ›› El riesgo de crédito específico del emisor, el cual incorpora la probabilidad de de- fault descontada por el mercado. ›› Factores relacionados con el bono en particular, tales como los costes de transac- ción y la liquidez. ›› Factores generales de mercado, tales como la liquidez global o el grado de aversión al riesgo existente. A este tipo de interés de referencia se ha de añadir el coste de financiación , el cual se puede subdividir en:

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3