3_7 Carteras de credito I 180718

3 Gestión de Carteras de Crédito (I): Aspectos Clave

Generalmente, el diferencial de crédito de un bono se calcula en relación a la TIR de un activo de referencia libre de riesgo de default (risk-free) , como puede ser el Bund alemán o el Treasury norteamericano, aunque también se cotiza en relación a un tipo de interés de referencia inter- bancario como es el EURIBOR o el LIBOR. Como hemos comentado, el diferencial de crédito representa, entre otras cosas, la calidad crediticia del emisor del bono. El riesgo de impago o default refleja la probabilidad de que el prestatario no cumpla con su obligación de pago de intereses y/o devolución del principal en tiempo y forma, lo cual es valorado por las distintas agencias de calificación crediticia. El gestor invierte en activos con riesgo de crédito con la expectativa de obtener una rentabili- dad superior a la del bono soberano equivalente. Pero para ello, requiere un diferencial supe- rior al exigido exclusivamente por default para asegurarse una cierta protección contra otros riesgos y que ese bono ofrezca valor como inversión. De esta manera, el diferencial de crédito, tal y como habitualmente se entiende, recoge el impacto de otra serie de factores tales como: • Riesgo de ampliación de spreads ( credit spread risk ). Es el riesgo de que el diferencial del bono aumente ( spreadwidening ) y genere una caída en el precio del bono o que una cartera genere un retorno inferior al índice de referencia derivado de una posición larga en crédito. • Riesgo de liquidez ( liquidity risk ). El gestor exige una mayor rentabilidad a aquellos emi- sores y/o emisiones con una menor liquidez, entendida como aquellos bonos con ma- yores horquillas entre el precio de oferta ( ask ) y demanda ( bid ), en los cuales la operativa en ese papel conlleva unos mayores costes de transacción y en los que generalmente hay menores volúmenes negociados. En otras palabras, este riesgo equivale al coste de deshacer una posición. Esta prima suele ser difícil de modelizar y varía dependiendo del emisor, del tamaño de la emisión o del rating asignado. En general, factores que impactan sobre la liquidez son, entre otros, el nivel de aversión al riesgo del mercado o la percep- ción de riesgo sistémico. • Riesgo de recorte en la calificación crediticia ( downgrade risk ). Algunos inversores y ciertas carteras institucionales sólo pueden invertir en bonos con un rating mínimo. Si uno de estos bonos en cartera cayera por debajo de este umbral, el gestor se vería obli- gado a venderlo. De esta manera el riesgo de downgrade es el riesgo de que una agencia de calificación crediticia baje el rating a una emisión, lo cual impactaría negativamente sobre el precio del título.