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• Por otro lado, el gestor ha de realizar un análisis de serie temporal, en el que se analice cual ha sido la evolución histórica de las distintas medidas de diferencial crediticio del bono de AyTCED a lo largo del tiempo. A través de este análisis el gestor es capaz de “ubi- car” la posición relativa del bono en relación a su propia historia y respecto a sus curvas benchmarks de referencia.

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3

GRÁFICO 11. EVOLUCIÓN DE RENTABILIDADES Y DIFERENCIALES DEL BONO AYTCED VS. CURVAS DE REFERENCIA (TESORO Y SWAP)

Como vemos en el Gráfico 11, el bono ha experimentado una fuerte ampliación de diferen- ciales crediticios, hasta que en Julio de 2012 el presidente del Banco Central Europeo realizó el anuncio de que haría todo lo que fuera necesario para preservar el euro y, a partir de ahí, comienza un periodo de reducción en la aversión al riesgo con bajadas de rentabilidades y con- tracción de diferenciales crediticios, al eliminarse significativamente el riesgo de convertibilidad que se venía cotizando en los activos de crédito de la zona euro. En este punto, merece la pena destacar el distinto comportamiento del crédito en relación al Tesoro empleado como benchmark durante el primer periodo de ampliación de spreads y el segundo periodo de contracción de diferenciales. El gráfico 12 muestra la relación lineal de la rentabilidad del bono contra la rentabilidad del Tesoro, durante todo el periodo muestral (12 meses) y de manera separada en el periodo de spread widening y spread tightening. Podemos ver como en periodos de fuerte tensión en el mercado de crédito, se rompe la relación lineal entre ambos activos, mientras que en el periodo posterior de contracción de diferenciales las rentabilidades del bono de crédito siguen “uno a uno” la evolución de la rentabilidad en el Te- soro de referencia.