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35 Gestión de Carteras de Crédito (I): Aspectos Clave

A la hora de realizar la selección de valores para incorporar a su cartera, el gestor de renta fija debe llevar a cabo un análisis en profundidad de como el mercado está valorando los activos susceptibles de inversión. Para ello se han de combinar dos dimensiones distintas en el análisis de riesgo de crédito: • Por un lado, un análisis de la situación actual, que podríamos denominar de sección cruza- da, en el que se estudia la valoración actual que hace el mercado de dicho bono frente a ac- tivos comparables. En la tabla 5 podemos ver cómo, tomando el precio medio de mercado, la multi-cédula objeto de estudio cotiza a 96.9pb de diferencial nominal ( nominal spread ) frente al Tesoro español que, interpolados, suponen un I-spread de 73,6pb. Asimismo, en relación a la curva swap cotiza con un ASW de 320pb o, equivalentemente, un Z-spread de 347.9pb, tomando como curva de referencia la de los bonos del Tesoro alemán. Los valores de z-score calculados a 3 meses sobre el nomina l spread así como sobre el ASW, no indican que la multi-cédula se encuentre significativamente infra o sobre valorada en términos estadísticos frente a la referencia de Gobierno ni contra la curva swap , estando cotizando a niveles de -0.26 y -0.45 desviaciones típicas en relación a su media móvil. En el Gráfico 10 se muestra el posicionamiento actual para el bono de AyTCED, con las rentabi- lidades de mercado a las que se podría haber operado el dia 2 de junio de 2013 en base a las cotizaciones medias de mercado junto a sus curvas de referencia.

GRÁFICO 10. CURVA DE CRÉDITO AYTCED VS CURVAS DE REFERENCIA FUENTE BLOOMBERG. CÁLCULO Y ELABORACIÓN PROPIA