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31 Gestión de Carteras de Crédito (I): Aspectos Clave

GRÁFICO 8: ROLLING YIELD SPREAD DE GRECIA, ESPAÑA, FRANCIA, ITALIA Y PORTUGAL CONTRA ALEMANIA. FUENTE: BLOOMBERG, ELABORACIÓN PROPIA CON DATOS A 20/OCT/2010

La elevada probabilidad de impago implícita en estos niveles de tipos no puede recogerla el análisis de RYR, por lo que tendríamos que complementarlo con otros indicadores que nos permitan discriminar y adaptar el análisis cuando los diferenciales traspasen ciertos umbrales en los que se esté cotizando una probabilidad de impago no apta para los parámetros de inver- sión del gestor. Algunos indicadores de ajuste útiles para este propósito son: • La probabilidad de default implícita en el precio del Credit Default Swap (CDS) del emisor. A través de un análisis histórico, podemos imponer como restricción para el análisis de RYR que la probabilidad de default cotizada en el CDS no exceda de un determinado umbral, ya sea en nivel absoluto o en un número máximo de desviaciones típicas de su media histórica calculada en periodos de estabilidad en el mercado de crédito. • Otro posible indicador de ajuste podría basarse en el concepto de rating implícito visto anteriormente. Por ejemplo, podríamos imponer como condición para un análisis RYR valido un rating gap máximo de un número determinado de escalones, es decir, que la diferencia entre el rating implícito que se desprende de los CDS o la deuda cash del emi- sor no se desvíe en más de un número máximo de escalones del rating actual del emisor para ese tipo de riesgo.