3_7 Carteras de credito I 180718

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La educación es algo admirable, sin embargo, es bueno recordar, que nada que valga la pena se puede enseñar. Oscar Wilde

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3 1. INTRODUCCIÓN

En este capítulo se introducen una serie de conceptos y herramientas clave para la gestión activa de carteras de bonos con riesgo de crédito. No se tratará desde la óptica de la valoración de los distintos instrumentos de crédito, sino que el enfoque se centrará en mostrar aquellas herramientas que ayuden al gestor a tomar decisiones en el día a día.

Los aspectos clave que trataremos a continuación y que nos permitirán entender conceptos que aparecerán en los capítulos posteriores son:

• La descomposición de la rentabilidad de un bono entre la TIR del bono de Tesoro subya- cente ( risk-free ) y las diferentes primas de riesgo. • La tipología de las distintas medidas de diferencial crediticio y su aplicación práctica. • La estructura principal del mercado de crédito: el asset swap • La relación entre diferenciales y probabilidad de incumplimiento - concepto de rating implícito • El análisis de valor relativo en el mercado de crédito

2. EL DIFERENCIAL DE CRÉDITO: ALGO MÁS QUE RIESGO DE DEFAULT

El diferencial de crédito ( credit spread ) 1 se mide habitualmente como la diferencia de rentabi- lidad (típicamente la TIR) entre dos bonos de distinta calidad crediticia y similar vencimiento o duración, y refleja la rentabilidad adicional que el gestor puede obtener invirtiendo en un acti- vo con mayor riesgo de crédito en relación a otro con un menor riesgo de este tipo, es decir, su- pone para el gestor un trade-off en términos de rentabilidad-riesgo. No obstante, no todo este diferencial de rentabilidad se debe exclusivamente a diferencias en el riesgo crediticio de am- bos bonos, sino que, como veremos más adelante, también incorpora otra serie de elementos.

1. En el apartado III se presentan las principales medidas de diferencial crediticio, analizando sus ventajas e inconvenientes, así como su utilización práctica en el mercado de crédito.