3_7 Carteras de credito I 180718

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GRÁFICO 6. PROBABILIDAD DE DEFAULT A 1 AÑO (%) POR RATING FUENTE: STANDARD&POOR’S, ECB

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3

JP Morgan 10 estima una regresión cuadrática de sección cruzada entre casi 200 diferenciales de distintos CDS corporativos (índices iTraxx ) a 5 años a lo largo de toda la curva de crédito y ratings de la agencia Moody’s, obteniendo la siguiente relación estimada, con un R 2 del 96%:

CDS corporativos 5 años = 6 ( rating ) 2 – 42.6 ( rating ) + 152.3

La variable rating se representa en la regresión como un número dentro de una escala lineal que va desde el valor 21 (AAA) hasta 0 ( default ).

Utilizando esta relación estimada, y suponiendo que el comportamiento en términos de in- cumplimiento del riesgo que estamos analizando es similar al riesgo corporativo sobre el que se ha estimado dicha relación, podemos derivar cuál es el rating implícito en la cotización del CDS de un emisor corporativo determinado y, consecuentemente, cuál es la probabilidad de incumplimiento en base a las matrices de transición de las agencias de calificación. Utilizando el ejemplo del apartado anterior, derivamos la probabilidad implícita en el CDS a 5 años del Rei- no de España, que cotiza a 350pb. Para ello introducimos en la ecuación esta cotización del CDS y despejamos el rating que se deriva de la misma, obteniendo como resultado un rating implí- cito de BB+ 11 , que es inferior al rating medio actual del país, y al que se le asocia una probabili-

10. Ver el documento “Trading Strategies in the Sovereign CDS Market”publicado por JP Morgan en Junio de 2012. 11. La variable rating se representa en la ecuación estimada como un número dentro de una escala lineal desde 21 (AAA) a 0 (Default)