3_7 Carteras de credito I 180718

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del diferencial del bono frente a la curva libre de riesgo. El primer componente es el llamado riesgo de impago o default del bono, mientras que el segundo es el conocido como riesgo de spread o diferencial. Desafortunadamente, estos dos componentes no son fácilmente separables, ya que el segun- do, el precio de mercado del crédito, está influido no solo por factores fundamentales relacio- nados con la situación económico-financiera del emisor, su rating y las condiciones actuales del sector y la economía en los que opera, sino también por factores técnicos del mercado de bonos (condiciones de liquidez, oferta y demanda, actividad en primario, etc.). Existe una gran cantidad de literatura financiera dedicada a la estimación de la proporción de los diferenciales de crédito de bonos corporativos atribuida al riesgo de default del crédito subyacente, estima- ciones que dependen muy significativamente del periodo muestral analizado y los supuestos sobre las tasas de recuperación. Típicamente, existen tres enfoques generales para la valoración de activos con riesgo de cré- dito, los cuales intentan medir variables como la probabilidad de supervivencia del bono o la estructura temporal de los diferenciales crediticios: • Los modelos estructurales, basados en el trabajo de Robert Merton, intentan predecir la probabilidad de default de la compañía en base a información económico-financiera de la misma utilizando modelos de valoración de opciones. • Los modelos de forma reducida o modelos basados en la intensidad, por el contrario, no modelizan explícitamente el causante del evento de crédito, sino que extraen la distribución de probabilidades de default de la cotización de mercado de los diferenciales crediticios. • Los modelos de matrices de transición estiman las probabilidades de default en base a las migraciones históricas de rating y tasas de default históricas, por lo que las primas de riesgo derivadas de los mismos pueden desviarse sustancialmente de los diferenciales de mercado observados. El objetivo final de cualquiera de estos modelos de crédito es la obtención de una función o curva de probabilidad de supervivencia 8 del crédito o bono en cuestión, que es la pieza clave en la valoración de productos de crédito.

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3

8. La probabilidad de supervivencia se define como la inversa de la probabilidad de default del bono.