3_7 Carteras de credito I 180718

18 ASW = C - L En donde C es el cupón del bono y L es el LIBOR medio estimado. A partir de la formulación previa se puede derivar la siguiente expresión analítica del ASWP 7 :

P fair - P !"#$ = P fair – (1-D) !"#$ = C − L + ! !"#$

ASWP =

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3 En donde: En donde: • P fair es el precio del bono corporativo “sin riesgo” (una especie de “ fair value ”), es decir, se deriva el precio del bono que resultaría de descontar sus flujos de caja utilizando como tasa de descuento los tipos cupón cero implícitos en la curva benchmark correspondiente, en este caso, la curva Libor o Euribor. • P es el precio sucio actual de mercado del bono (igual a la par menos el descuento D del bono, expresado en %) • PV01 es el val r a tu l de 1pb de la pata flotante del sw p utilizando los tipos cupó c ro implícitos en la curva LIBOR. Se trata de la denominada “anualidad sin riesgo” en la literatura financiera. El ASW es pues función del precio del bono, de sus flujos de caja y de la curva cupón cero utilizad . En la última igualdad de la formula anterior se pueden apreciar los tres componentes del asset swap spread : el cupón del bono (C), el LIBOR medio sobre la vida del swap (L) y el descuento -o premio- del bono valorad a lo largo del swap (D), que el inversor pagara(recibirá) upfront y que recuperara (pagará) como parte del swap spread a lo largo de la vida de la operación. Si el bono cotiza a la par (D=0) el ASW es simplemente la diferencia entre el cupón del bono (la rentabilidad del bono corporativo a la par) y el Libor medio estimado al plazo de la operación (rentabilidad estimada del riesgo interbancario), reflejándose claramente su condición de diferencial crediticio. • P fair es el precio del bono corporativo “sin riesgo” (una especie de “ fair value ”), es decir, se deriva el precio del bono que resultaría de descontar sus flujos de caja utilizando como tasa de descuento los tipos cupón cero implícitos en la curva benchmark correspondien- te, en este caso, la curva Libor o Euribor. • P es el precio sucio actual de mercado del bono (igual a la par menos el descuento D del bono, expresado en %) • PV01 es el valor actual de 1pb de la pata flotante del swap utilizando los tipos cupón cero implícitos en la curva LIBOR. Se trata de la denominada “anualidad sin riesgo” en la litera- tura financiera. El ASW es pues función del precio del bono, de sus flujos de caja y de la curva cupón cero utilizada. En la última igualdad de la formula anterior se pueden apreciar los tres componen- tes del asset swap spread : el cupón del bono (C), el LIBOR medio sobre la vida del swap (L) y el descuento -o premio- del bono valorado a lo largo del swap (D), que el inversor pagara (reci- birá) upfront y que recuperara (pagará) como parte del swap spread a lo largo de la vida de la operación. Si el bono cotiza a la par (D=0) el ASW es simplemente la diferencia entre el cupón del bono (la rentabilidad del bono corporativo a la par) y el Libor medio estimado al plazo de la operación (rentabilidad estimada del riesgo interbancario), reflejándose claramente su con- dición de diferencial crediticio. Otra forma habitual de entender la relación anterior sería contemplar el ASWP como la diferen- cia entre la TIR del bono calculada utilizando como tasas de descuento los tipos cupón cero de la curva swap y su TIR actual de mercado, esto es, el diferencial de tipos entre las dos funciones de descuento, la del riesgo interbancario y la del riesgo del crédito del emisor en cuestión. 15 7 véase Felsenheimer et al

Ejemplo 4.

Cobertura del riesgo de interés de un bono con un Asset Swap

Un inversor en renta fija gestiona una cartera de crédito corporativo por un nominal de un mi- llón de euros, un cupón medio anual del 4,32% y un precio sucio de 106,46% (D=-6.46%). Ante un escenario fuertemente alcista de tipos de interés, el gestor decide realizar la cobertura total