3_7 Carteras de credito I 180718

17 Gestión de Carteras de Crédito (I): Aspectos Clave swap al “préstamo implícito” al inversor por P-100, que no es otra cosa que el premio del bono sobre la par (o menos el descuento si cotiza por debajo de par), compensando a la contrapartida por vender l bono fuera de su precio d mercado 6 . De esta manera, si un bono cotiza a la par, y tiene el mismo vencimiento que el tipo swap , el asset swap spread coincide con el nominal o yield spread entre ambas curvas. En definitiva, en una operación par/par, ASWP es el diferencial de la pata flotante del swap que hace cero el valor actual neto de la operación, es decir, el resultante de la con un diferencial fijo, el ASW. El ASW de equilibro se calcula de tal manera que iguale el valor actual neto (VAN) del swap al “préstamo implícito” al inversor por P-100, que no es otra cosa que el premio del bono sobre la par (o menos el descuento si cotiza por debajo de par), compensando a la contrapartida por vender el bono fuera de su precio de mercado 6 . De esta manera, si un bo o cotiz a la par, y tien l mismo vencimiento que el tipo swap , asset swap spread coincid con el nominal o yield spread entre ambas curvas. En definitiva, en una operación par/par, ASWP es el diferencial de la pata flotante del swap que hace cero el valor actual neto de la operación, es decir, el resultante de la de tipos de interés l s cupon s del bono por los pago va i bles s ajustan con un diferencial fijo, el ASW. El ASW de equilibro se calcula de tal manera que iguale el valor actual neto (VAN) del swap al “préstamo implícito” al inversor por P-100, que no es otra cosa que el premio del bono sobre la par (o menos el descuento si cotiza por debajo de par), compensando a la contrapartida por vender el bono fu ra de su precio de mercado 6 . De esta manera, si un bon cotiz a la par, y tiene el mismo vencimiento que el tipo wap , el asset swap spread coincide con el nominal o yield spread entre ambas curvas. En definitiva, en una operación par/par, ASWP es el diferencial de la pata flotante del swap que hace cero el valor actual neto de la operación, es decir, el resultante de la En definitiva, en una operación par/par, ASWP es el diferencial de la pata flotante del swap que hace cero el valor actual neto de la operación, es decir, el resultante de la siguiente ecuación: En el caso de un swap a mercado, el ASWM es el que resulta de la siguiente igualdad: En el caso de un swap a mercado, el ASWM es el que resulta de la siguiente igualdad: VAN = VAN(P − 100) = VAN(Premio (−descuento) del bono) ya que el intercambio de (P- 0) se produc al vencimiento de la operación, reduciéndose el préstamo implícito y consecuentemente las necesidades de colateralización respecto a la operación par/par. siguiente ecuación: VAN swap = P − 100 = Premio (−descuento)del bono Siendo, VAN swap = VAN pata fija − VAN (pata flotante) En el caso de un swap a mercado, el ASWM es el que resulta de la siguiente igualdad: VAN = VAN(P − 100) = VAN(Premio (−descuento) del bono) ya que el intercambio de (P- ) se produc al vencimiento de la operación, reduciéndose el préstamo implícito y consecuentemente las necesidades de colateralización respecto a la operación par/par. siguiente ecuación: VAN swap = P − 100 = Premio (−descuento)del bono Siendo, VAN swap = V N pata fija − VAN (pata flotante) En el caso de un swap a mercado, el ASWM es el que resulta de la siguiente igualdad: VAN = VAN(P − 100) = VAN(Premio (−descuento) del bono) ya que el intercambio de (P-100) se produc al vencimiento de la operación, reduciéndose el préstamo implícito y consecuentemente las necesidades de colateralización respecto a la operación par/par. 6 El hecho de que las operaciones par/par se deban realizar a veces muy “fuera” de mercado, con los consiguientes problemas de colateralización y financiación del importe ( -100) para la co trapartida, es el motivo por el cual se suele operar con estructuras ASW de mercado ( Yield/Yield ASW spread ). Nótese que los diferenciales ASWP y ASWM no son iguales. La relación entre el ASW par/par y el ASW de mercado viene dada por la siguiente expresión: ASWM= 100 ASWP ! Por lo tanto, el ASWM será menor que el ASWP siempre que el bono cotice por encima de l par, y vicever a. Continuando con el razonamiento anterior, el valor presente del swap debe ser igual al descuento (D) o premio (-D) del bono sobre la par. Si el bono cotiza a la par (D=0): ASW = C - L En donde C es el cupón del bono y L es el LIBOR medio estimado. A partir de la formulación previa se puede derivar la siguiente expresión analítica del ASWP 7 : ya que el intercambio de (P-100) se produce al vencimiento de la operación, reduciéndose el préstamo implícito y consecuentemente las necesidades de colateralización respecto a la ope- ración par/par. 6 El hecho de que las operaciones par/par se deban realizar a veces muy “fuera” de mercado, con los consiguientes problemas de colateralización y financiación del importe (P-100) para la contrapartida, es el motivo por el cual se suele operar con estructuras ASW de mercado ( Yield/Yield ASW spread ). 6 El hecho de que las operaciones par/par se deban realizar a veces muy “fuera” de mercado, con los consiguientes problemas de colateralización y financiación del importe (P-100) para la contrapartida, es el motivo por el cual se suele operar con estructuras ASW de mercado ( Yield/Yield ASW spread ). Nótese que los diferenciales ASWP y ASWM no son iguales. La relación entre el ASW par/par y el ASW de mercado viene dada por la siguiente expresión: 14 Por lo tanto, el ASWM será menor que el ASWP siempre que el bono cotice por encima de la par, y viceversa. Continuando con el razonamiento anterior, el valor presente del swap debe ser igual al des- cuento (D) o premio (-D) del bono sobre la par. Si el bono cotiza a la par (D=0): ASW = C - L En donde C es el cupón del bono y L es el LIBOR medio estimado. 14 siguiente ecuación: VAN swap = P − 100 = Premio (−descuento)del bono Siendo, VAN swap = VAN pata fija − VAN (pata flotante) 14 Siendo,

P fair - P !"#$ = P fair – (1-D) !"#$ = C − L + ! !"#$

A partir de la formulación previa se puede derivar la siguiente expresión analítica del ASWP 7 : ASWP =

En donde: • P fair es el precio del bono corporativo “sin riesgo” (una especie de “ fair value ”), es decir, se deriva el precio del bono que resultaría de descontar sus flujos de caja utilizando como tasa de descuento los tipos cupón cero implícitos en la curva benchmark correspondiente, en este caso, la curva Libor o Euribor.

7. véase Felsenheimer et al