3_7 Carteras de credito I 180718

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GRÁFICO 5. FLUJOS DE CAJA NETOS EN UNA OPERACIÓN ASSET SWAP PAR Y ASSET SWAP DE MERCADO

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3

Para derivar una expresión matemática del diferencial ASWP tenemos que pensar que el par/ par ASW es el diferencial constante sobre la referencia flotante del swap (LIBOR o EURIBOR) que hace que el valor inicial de la combinación bono + swap sea igual a cero. En la operación ASW par/par el inversor “compra” el bono a la par y recibe P-100, siendo P el precio actual del bono, intercambiando con la contrapartida mediante un swap de tipos de interés los cupones del bono por los pagos variables que se ajustan con un diferencial fijo, el ASW. El ASW de equilibro se calcula de tal manera que iguale el valor actual neto (VAN) del swap al “préstamo implícito” al inversor por P-100, que no es otra cosa que el premio del bono sobre la par (o menos el descuento si cotiza por debajo de par), compensando a la contrapartida por vender el bono fuera de su precio de mercado 6 . De esta manera, si un bono cotiza a la par, y tiene el mismo vencimiento que el tipo swap, el asset swap spread coincide con el nominal o yield spread entre ambas curvas.

6. El hecho de que las operaciones par/par se deban realizar a veces muy “fuera” de mercado, con los consiguientes problemas de colateralización y financiación del importe (P-100) para la contrapartida, es el motivo por el cual se suele operar con estructuras ASW de mercado ( Yield/Yield ASW spread ).