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81 Introducción a las Estrategias de Hedge Funds

10.3 RIESGOS

Como en toda estrategia de inversión, la estrategia Merger Arbitrage tiene inherentes unos ries- gos específicos. Se puede diferenciar entre riesgos “macroeconómicos” y riesgos “microeconó- micos”. Los primeros son los relacionados con la situación económica y de los mercados de capitales. Los segundos tienen que ver con la transacción en particular. Los riesgos macroeconómicos más relevantes para esta estrategia son el riesgo de mercado de renta variable y el riesgo de tipos de interés. El primero es el riesgo de que la operación no finalice con éxito debido a los movimientos en los mercados de renta variable. Teóricamente, el éxito o el fracaso de una operación de fusión o adquisición es independiente de la dirección y de los movimientos del mercado. Esto es así salvo en casos extremos. Por ejemplo, si debido a una fuerte caída del mercado es más difícil obtener financiación, esto puede incentivar a las compañías adquirientes a renegociar los términos de la operación. En mercados alcistas y en operaciones Fixed Exchange Ratio Stock Mergers puede pasar que el precio de la compañía ob- jetivo suba tanto que el precio equivalente via acciones de la empresa adquiriente utilizando el ratio de intercambio sea inferior al precio actual. Esto provocaría que muchos accionistas de la empresa objetivo no aceptaran los términos iníciales y que la operación no se lleve a cabo. Como se ha dicho anteriormente, los riesgos “microeconómicos” son los relacionados con to- dos los aspectos que influyan a la transacción en particular. Por ello, cada operación tendrá sus propios riesgos. Los gestores Merger Arbitrage ponen especial atención a los riesgos relaciona- dos con la financiación y la regulación. Si la empresa adquiriente va a financiar la operación de compra de la empresa objetivo con recursos ajenos a la compañía (por ejemplo, un préstamo bancario o la emisión de un bono), el gestor Merger Arbitrage tiene que evaluar si va a ser capaz de hacerlo o no. La capacidad de obtener financiación por parte de la compañía adquiriente se puede convertir en un riesgo de elevada importancia, ya que si no consigue la financiación la operación no se puede llevar a cabo. Otro de los riesgos “microeconómicos” en los que los ges- tores Merger Arbitrage ponen especial atención es en el riesgo regulatorio. Es bastante habitual que este tipo de operaciones estén sujetas a la aprobación de una o más entidades regulado- ras. Este riesgo puede ser muy costoso. Puede provocar que una operación no se lleve a cabo por la negativa de algún regulador o que se demore tanto en el tiempo que la rentabilidad anualizada que se obtiene ya no resulte tan atractiva como la inicialmente estimada. Debido a todos estos riesgos el objetivo de un gestor Merger Arbitrage es construir una cartera que equilibre los riesgos y limite su exposición a fuertes caídas. Las operaciones más “deseables” son aquellas donde la compañía adquiriente es grande y no tiene problemas de financiación y en industrias donde el riesgo regulatorio es limitado.