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En este caso al arbitragista no le es suficiente con comprar acciones de la empresa objetivo. Para generar un beneficio el arbitragista tiene que comprar acciones de la empresa que va a ser adquirida y vender acciones de la empresa adquiriente en base al ratio de intercambio de títulos fijado al inicio de la operación 27 . Cuando la operación finalice al arbitragista le van a en- tregar acciones de la empresa adquiriente por sus acciones en la empres que va a ser adquirida al aceptar la operación y así puede cerrar la posición corta en acciones de la adquiriente.

LECTURAS MFIA Gestión de activos tradicionales y alternativos LIBRO 4 C) Cash & Stock Offers

Esta tipología de operación es una combinación de las dos anteriores. La empresa adquiriente ofrece una cantidad en efectivo fija más un número determinado de sus acciones por cada acción de la empresa que quiere ser adquirida.

La estrategia que sigue el arbitragista en este caso es la misma que cuando la operación es una operación Fixed Exchange Ratio Stock Mergers.

D) Contingent Exchange Ratio Stock Mergers

Esta tipología de operación es un caso especial de la operación de intercambio de acciones. En este caso el número de títulos a intercambiar de la empresa adquiriente depende del precio medio de esta durante un periodo de tiempo específico (periodo de referencia). A medida que pasan los días la incertidumbre sobre cuál va a ser el precio medio de la empresa adquiriente y por ende cual va a ser el ratio de intercambio es menor. La estrategia del arbitragista en este caso es más difícil que en los casos anteriores, ya que tiene que realizar un ajuste dinámico durante todo el periodo de referencia. El arbitrag ista tiene que comprar acciones de la empresa objetivo y vender acciones de la empresa adquiriente en base al ratio de intercambio que saldría si el precio final fuera el precio actual de la empresa adqui- riente. A medida que pasan los días, el gestor tiene que ir comprando o vendiendo acciones de la empresa adquiriente para ir “ajustando” el ratio inicial. Al final del periodo de referencia, el gestor tiene exactamente el ratio de intercambio de acciones real. Este técnica es similar a lo que se denomina en la jerga de las opciones “delta hedged”, que consiste en ir vendiendo o comprando acciones de la empresa subyacente para hacer 0 la delta de la opción.

27. En todo momento se está asumiendo que el precio implícito por el ratio de intercambio de la empresa que va a ser adquirida es mayor que el precio actual de la misma.