estrategias

75 Introducción a las Estrategias de Hedge Funds

no perderlo. Evitar las operaciones que salen mal y por tanto incurrir en elevadas pérdidas es clave para esta estrategia. Para ello, el gestor debe comprender, evaluar y gestionar los riesgos de cada operación. El mayor riesgo al que se enfrenta el gestor en Merger Arbitrage es si la ope- ración presentada finalmente se lleva a cabo no. Por ello, el gestor tiene que conocer todos los condicionantes de la operación que pueden provocar que no se finalice con éxito. Otro factor importante es estimar bien el periodo de tiempo necesario para que se cierre la operación. Cuanto antes se cierre la operación mayor será la rentabilidad anualizada de la operación, ya que el retorno absoluto va a ser el mismo en todos los casos. Por último el gestor tiene que saber exactamente cuál va a ser la cantidad recibida al término del proceso. Como en cualquier estrategia de inversión, cada gestor tiene su propio método. A continua- ción se presentaran, de forma simplificada, algunas de las “fases”de inversión que se siguen en esta estrategia. Lo primero que el gestor intenta estimar es el diferencial del “arbitraje”. Es decir, lo que ganaría en términos absolutos si la operación se llevará a cabo en los términos anunciados. Posterior- mente, el gestor realiza una estimación del tiempo necesario para la finalización de la opera- ción. Cuanto más pronto se cierre la operación mejor rentabilidad anualizada va a obtener el gestor. Una vez el gestor estima el diferencial del arbitraje y el tiempo para que se cierre la ope- ración se calcula la rentabilidad anualizada de la operación asumiendo que la operación finaliza con éxito. Al hacer esto el gestor puede comparar rápidamente el atractivo de la operación en comparación con otras. Hasta ahora el gestor ha asumido implícitamente que la operación sale adelante con un 100% de seguridad. Como esto no es siempre así, el gestor tiene que calcular la probabilidad de que la operación no finalice con éxito. Para hacer esto el gestor tiene que hacer supuestos sobre la evolución futura de los precios de las acciones de las empresas involu- cradas en la operación. Por último, el gestor realiza un análisis de la rentabilidad versus el riesgo de la operación. Muchos de los cálculos se basan en supuestos subjetivos del gestor, de ahí que cada gestor tenga una expectativa de ganancia o pérdida diferente. Todos estos cálculos se pueden ver en el siguiente ejemplo.

Ejemplo: Oferta de adquisición de la empresa A por la empresa B

La empresa A ofrece en efectivo 31.25 euros por cada acción en cotización de la empresa B. El Consejo de Administración de la empresa B, está de acuerdo con lo ofrecido por la empresa A y recomienda a sus accionistas acudir a la oferta. Ya que la oferta es amistosa la empresa A espera que se cierre la operación en 35 días.

La cotización de la empresa B el día anterior al anuncio de la oferta era de 20.25 euros. Una vez conocida la operación el precio de la acción de la empresa B subió a 30.75 euros.