estrategias

63 Introducción a las Estrategias de Hedge Funds

tenemos que pagar por estar cortos de la acción, el coste del préstamo de valores y el cambio en el precio de la acción subyacente (recordar que al estar largos de una call implícita el tene- dor del bono convertible esta largo de volatilidad).

Si el resto de riesgos, fundamentalmente el de tipo de interés y el de crédito, están cubiertos no debería haber más fuentes de rentabilidad.

Los gestores que implementan esta estrategia buscan bonos convertibles que tengan unas características especiales. Entre ellas:

• Volatilidad elevada del activo subyacente. Así el gestor obtendrá mayor potencial de la cobertura de la Delta y de la Gamma

• Gamma elevada. Así el gestor tiene mayor posibilidad de rebalancear la cobertura 19

• Prima de conversión reducida. Asi el gestor tiene menor riesgo de tipo de interés y de crédito.

• Dividendos de la acción subyacente lo menor posible. Para evitar pagar los dividendos, ya que estas corto de la acción.

• Valores de inversión fácilmente calculables en emisiones de baja calidad crediticia. La incertidumbre sobre la compañía dificulta la valoración de su deuda.

• Disponibilidad de acción subyacente en préstamo para poder hacer la cobertura del componente de renta variable.

Para mantener una sensibilidad nula a los movimientos de la acción subyacente es necesaria una política de cobertura activa de la Delta. La Delta del Bono Convertible aumenta o disminuye con los movimientos en el precio de la acción subyacente, lo que exige un rebalanceo continuo.

Ejemplo Cobertura Delta o Delta Hedging

Imaginemos que tomamos una posición larga en 1.000 Bonos Convertibles con los siguien- tes datos:

19. Ver Arbitrage con gamma trading.