ESTRUCTURA E INDUSTRIA

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donde invierta. Por el contrario, en los fondos de cobertura, el inversor tiene una exposición mucho menor a beta y mucho mayor a alfa; la rentabilidad se determinará principalmente por la habilidad del gestor y no por lo que haga el mercado. Diversos estudios han llevado a cabo un estudio empírico del alfa que generan los fondos de cobertura, llegando a la conclusión de que en la mayoría de los casos dicho alfa generado es importante, justificando, en muchas ocasiones, las altas comisiones que reciben los gestores de hedge funds. Otros académicos recientes, sugieren que en realidad, en los últimos años, los hedge funds no están obteniendo un alfa elevada, sino más bien lo que hacen es obtener rendimiento por la exposición a una “beta alternativa”, es decir que su rendimiento viene explicado por la exposi- ción variable a diferentes mercados (renta variable, renta fija gubernamental, crédito), y por una selección especial de títulos o posiciones de arbitraje. Siguiendo estas teorías, recientemente, algunos bancos de inversión norteamericanos han lan- zado productos que mediante factores líquidos (principalmente futuros financieros), tratan- do de imitar el comportamiento de la industria de hedge funds. Su éxito en la imitación del comportamiento de la industria de hedge funds se verá en los próximos años, pero, sin duda, de popularizarse este tipo de vehículos que tratan de imitar a los fondos de cobertura, puede suponer un importante cambio en el sector, ya que al usar únicamente factores líquidos, dichos vehículos pueden disponer de total transparencia, liquidez diaria e incluso bajas comisiones. La beta es fácil de conseguir, existen muchos productos que replican a un índice de forma efi- ciente y barata. La dificultad reside en obtener alfa, y eso es precisamente a lo que se dedican los gestores de hedge funds. En muchas ocasiones, a la gestión alternativa (donde están inclui- dos los fondos de cobertura) y a otras inversiones con poca beta se les conoce como “motores de alfa”por su capacidad de generar alfa. Numerosos estudios analizan la importancia de la bús- queda de alfa para carteras de activos, llegando a la conclusión de que los hedge funds juegan un papel importante en la selección de activos, ya que introduciendo fondos de cobertura en carteras de bonos y acciones se consigue una mejor rentabilidad-riesgo. El hecho de que los fondos de cobertura tengan poca correlación con los activos tradicionales (bonos y acciones), hace que incluir hedge funds en carteras mixtas de renta variable y renta fija, y según el modelo Capital Asset Pricing Model (CAPM), desplace la frontera eficiente a la izquierda. Es decir, incorporar fondos de cobertura a carteras mixtas mejora la relación rentabi- lidad riesgo (desviación estándar) de dicha cartera, ya que con el mismo riesgo podemos ob- tener mayor rentabilidad, o bien, obteniendo la misma rentabilidad, se puede reducir el riesgo.

LECTURAS MFIA Gestión de activos tradicionales y alternativos LIBRO 4