ESTRUCTURA E INDUSTRIA

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Utilizar highwater mark es justo; de otra manera, y como se ha visto anteriormente, el gestor pue- de cobrar comisión sobre resultados aunque los clientes pierdan dinero. El problema surge con los fondos de cobertura que han tenido descensos muy importantes en sus valores liquidativos, pues en estos casos es muy complicado hacer que los hedge funds recuperen el nivel máximo del valor liquidativo. La mayoría de gestores de fondos de cobertura que sufren pérdidas im- portantes abandonan el sector para siempre, pero aquellos que no lo hacen, y con el objetivo de poder cobrar comisión de éxito, suelen cerrar el hedge fund que acumula malos resultados y lanzar otro nuevo, de manera que el valor liquidativo máximo que tienen que alcanzar no sea el del primer fondo que fracasó, sino el de un fondo recién creado que parte desde cero. Otros gestores, en cambio, cuando han tenido malos resultados, tratan de convencer a sus clientes de que acepten reducir el valor liquidativo máximo aplicado (disminuyen el high water mark ) para, de esta manera, tener más sencillo poder empezar a cobrar comisión sobre resultados. La remuneración por resultados tiene dos efectos: por una parte, el sector de fondos de cober- tura conseguirá atraer así a muchos de los mejores profesionales, pero, por otro lado, cobrar un porcentaje sobre los beneficios (no sobre las pérdidas) puede incentivar a la asunción de mayor riesgo, para intentar obtener mayor rentabilidad y por consiguiente más remuneración. Los defensores de la comisión de éxito argumentan que la remuneración según resultados sitúa los intereses del gestor en línea con los del cliente, pero esto no tiene por que ser estric- tamente cierto. A un gestor, perder un 5% o un 50% le da lo mismo en términos de comisión variable, lo único que le afecta es que, si existiese high water mark, le será más complicado re- cuperar el valor liquidativo máximo. La comisión de éxito puede suponer mucho dinero para el gestor, según algunos autores ex- cesivo. Dicha comisión se asemeja a una opción call. Mediante el modelo de valoración de opciones Black-Scholes se puede determinar el valor aproximado de la citada opción call, y encontrar si es elevado. Diversos estudios llegan a la conclusión de que los gestores de fondos de cobertura pueden incrementar el valor de la opción aumentando la volatilidad (desviación estándar) de los valores liquidativos del fondo. El peligro de que el gestor se vea tentado a incrementar el riesgo para así aumentar su remune- ración, se ve mitigado por el hecho de que la mayoría de dichos gestores tienen una gran parte de su patrimonio personal invertido en el fondo que manejan. Esto es una característica de los hedge funds, que muchos autores destacan como fundamental, e incluso dicen es la causa de que muchos fondos de cobertura tengan como objetivo primordial preservar el capital.

LECTURAS MFIA Gestión de activos tradicionales y alternativos LIBRO 4