ESTRUCTURA E INDUSTRIA

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una inversión está por debajo de un determinado nivel (normalmente la rentabilidad del activo libre de riesgo), y, al contrario que en la desviación estándar, no tiene en cuenta la volatilidad al alza. El downside deviation se basa en la premisa de que los retornos por encima de un cierto nivel no representan un riesgo financiero y, en este sentido, es una forma de calcular el riesgo que refleja los objetivos del inversor. El dowside deviation es, en definitiva, un indicador de vola- tilidad por debajo de un objetivo de rentabilidad.

LECTURAS MFIA Gestión de activos tradicionales y alternativos LIBRO 4

7) Los fondos de cobertura explotan ineficiencias de los mercados.

Como es sabido, básicamente existen dos teorías sobre la inversión. Según la primera, denomi- nada hipótesis de eficiencia de los mercados de capitales, un mercado de capitales se dice que es eficiente si en la determinación de los precios de los títulos se utiliza correctamente toda la información relevante que esté disponible para los agentes que participan en el mercado. Esta hipótesis supone que los activos están correctamente valorados, y que toda nueva información es incluida de manera inmediata en los precios.

Si la hipótesis de la eficiencia de los mercados fuese cierta, los fondos de cobertura no podrían existir. Un mercado de valores eficiente dejaría sin posibilidades de ganar dinero a los hedge funds .

La segunda teoría acepta que las ineficiencias pueden ocurrir. Los precios de los activos financie- ros, en ocasiones, se separan de su precio fundamental; esto ocurre a menudo en las burbujas financieras, como ya se vio anteriormente. Si el mercado es ineficiente, los inversores pueden aprovecharlo para realizar beneficios. En esto es precisamente en lo que se basan los hedge funds. Los fondos de cobertura se dedican a explotar ineficiencias del mercado. Dichas ineficiencias son de todo tipo; una de las más corrientes sucede cuando un activo financiero es arbitrable. El arbitraje es un conjunto de estrategias que buscan ganar dinero mediante las diferencias de pre- cios de un mismo o similares activos en diferentes mercados. Históricamente el término arbitraje implicaba poco o ningún riesgo en la operación, peromás recientemente ha comenzado a incluir estrategias que entrañan algún tipo de riesgo de pérdida o incertidumbre sobre los beneficios totales. Una de las estrategias más comunes es el arbitraje de bonos convertibles, como se expli- cará más adelante. Otros gestores de fondos de cobertura se dedican a tomar posiciones largas o cortas en aquellos títulos que consideran infravalorados o sobrevalorados, respectivamente. También existen estrategias que tratan de explotar anomalías que se producen entre los precios de acciones, renta fija o derivados, tomando para ello posiciones largas y cortas al mismo tiempo. Otra forma muy típica de operar de algunos fondos de cobertura es aprovechar situaciones espe- ciales, tales como adquisiciones o fusiones, para tomar posiciones largas en el título que, según la ecuación de canje previamente establecida, tenga un precio más bajo, y al mismo tiempo tomar posiciones cortas en la acción que tenga un precio más elevado.