6 Ética de las Finanzas 180718

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inversores. El negocio bancario cambia de la concesión de créditos y la asunción del riesgo co- rrespondiente a ‘originar para distribuir’. Al empaquetar el conjunto de créditos el riesgo parecía transformarse: quien vendía los títulos conocía la potencial inseguridad de los créditos de base, pero quien los compraba ya no sabía de ella. En el proceso de titulización, con el visto bueno de las agencias de rating , el riesgo de los créditos originales parecía haberse evaporado. La segunda generación de productos financieros derivados y de titulización llegó a finales de los 90 y supuso un cambio de escala en la innovación financiera. Son los derivados de diseño, que se cocinan en las tesorerías de los grandes bancos y se distribuyen a través del sistema. Es el caso de los productos estructurados 6 , pensados para incrementar la rentabilidad que se pue- de obtener. El problema está en que las comisiones de quien diseña no quedan explícitas, y lo que es peor, los estructurados son tan complejos que la mayoría de los usuarios últimos no son capaces de juzgar sus riesgos implícitos, especialmente si son particulares.. Lo mismo ocurre con las titulizaciones de segunda generación, destinadas a inversores institu- cionales, con nombres exóticos como CDO2, donde se titulizan titulizaciones. Aquí ya no hay quien controle el riesgo de los subyacentes, que a su vez tienen otros subyacentes. La opacidad en el precio y riesgo de los derivados de diseño da ventajas a quien los diseña. Es la época do- rada de unas mesas de tesorería llenas de técnicos con complejos modelos de valoración, que cobran en función de lo que se coloca al mercado. La década de los 90 coincide con el desarrollo de internet y las nuevas tecnologías. Al mismo tiempo empieza el despertar de los grandes países emergentes: China, Brasil e India; se con- solida la caída de los regímenes comunistas en Europa; y se liberaliza el mercado de materias primas. Hay indiscutiblemente un cambio en la economía real que permite la generación de riqueza, el PIB mundial crece. Como señala Rajan (2010) este crecimiento no está exento de profundos desequilibrios. En los mercados bursátiles se produce la burbuja de las tecnológicas y las puntocom. Como en todas las burbujas hay un desencadenante en la economía real que justifica la subida de las acciones en bolsa: un incremento real de productividad. Microsoft y Apple se desarrollan, se generaliza el uso del ordenador personal, nace la web y el embrión de Google. El límite a la racionalidad está en el alcance de la previsión de futuro, se predecía que los árboles tendrían un teléfono móvil para avisar de los incendios. Es la época dorada de las salidas a bolsa de las 5.9. LA ECONOMÍA REAL

LECTURAS MFIA Ética de las Finanzas LIBRO 6

6. Producto diseñado como una combinación de renta fija y renta variable. Algunos de estos productos son muy populares, por ejemplo un fondo garantizado es la combinación de una opción de compra más una inversión en renta fija.