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GRÁFICO 9.A Y 9.B. Z-SCORE Y PROBABILIDAD DE REVERSIÓN PARA BUTTERFLY +2S/-5S/+10S EN TREASURIES ESTADOUNIDENSES. FUENTE DATOS: BLOOMBERG. CÁLCULOS ELABORACIÓN PROPIA. DIC 2005 – MAR 2011

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3

El principal elemento cuestionable de este enfoque es la validez del supuesto de reversión a la media y la normalidad del diferencial de la butterfly . Algunos estudios apoyan la reversión a la media de una gran mayoría de las butterflies ponderadas por regresión en el mercado ameri- cano, mientras que en el europeo la mayoría no muestran esta propiedad (ver Deutsche Bank . Quantitative Strategie s Series ). Adicionalmente, el supuesto de reversión a la media asume que cuanto más se aleje la variable de su media a largo plazo, más probable será la reversión a la misma. Sin embargo, una gran mayoría de butterflies tiene una vida media10 muy superior a los cortos horizontes típicos de inversión en este tipo de estrategias, por lo que el spread podría no revertir dentro del periodo de mantenimiento de la posición.

8. CASO PRÁCTICO: ANÁLISIS DE UN BUTTERFLY TRADE EN EL MERCADO DE BONOS AMERICANO

En este apartado vamos a aplicar, a través de un caso práctico, la teoría desarrollada a lo largo del artículo mediante el análisis de tres estrategias de butterfly distintas: una estrategia efectivo neutral y duración neutral, una 50/50 riesgo neutral y una estrategia ponderando por coeficiente de regre- sión. Para cada una de ellas analizaremos la operación resultante en términos de duración, riesgo y consumo de efectivo. Posteriormente desarrollaremos un análisis de escenarios, tensionando la curva de rendimientos bajo distintas hipótesis, para ver el distinto impacto de los movimientos de mercado, en términos de pérdidas y ganancias, sobre las tres estrategias butterfly empleadas.

10. La vida media es un indicador de la velocidad de reversión, definida habitualmente como el periodo de tiempo que la variable tarda en alcanzar la mitad de la distancia entre su valor actual y la media a largo plazo.