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29 Estrategias sobre la Curva de Rendimientos: Butterfly trades

Supongamos para ello que gestionamos una cartera de bonos del Tesoro norteamericano y, partiendo de un análisis de valor relativo, identificamos en la cartera un bono que cotiza relati- vamente caro, el T 0.75% ago-13 del cual disponemos de un nominal de 100 mill de USD. Asi- mismo, observamos que otros dos bonos, el 1.125% dic-11 y el 4.875% ago-16, están infravalo- rados en términos relativos, por lo que decidimos analizar una estrategia butterfly , comprando la posición barbell y vendiendo la posición bullet . Una vez realizados los cálculos necesarios, tomamos los precios bid y ask correspondientes para calcular los importes de la manera más ajustada posible, y tras comprobar que la operación resulta rentable (MVYS>0), el siguiente paso es operar a precios reales para el importe seleccio- nado. Para ello pedimos cotización a nuestras contrapartidas y volvemos a comprobar que el yield pick up, con los precios reales ofertados, coincide con el cálculo teórico realizado anterior- mente, y operamos de manera que la operación se cierra con aquella entidad que mejor cotiza la butterfly en términos de spread.

Estrategia duración y efectivo neutral

En este primer escenario, nuestro objetivo es obtener un diferencial positivo de rentabilidad para la cartera, sin emplear para ello efectivo en la operación (más que aquel derivado de la venta del bono) y sin modificar la posición en duración total de la cartera. Como primer paso, realizamos los cálculos correspondientes, obteniendo los importes nominales de los dos bonos a comprar, la diferencia de efectivo, la diferencia de duración y el yield spread que obtendríamos con la butterfly. La Tabla 1 muestra los cálculos de la operación.

TABLA 1. ANÁLISIS DE ESTRATEGIA EFECTIVO Y DURACIÓN NEUTRAL

i. Efectivo

Por la venta en mercado del bono obtenemos un importe de 99.770.426 USD (los 100mill$ nominales por un precio de mercado de 99,77) que empleamos en la compra de los dos bo- nos que compondrán la posición barbell. Calculando los pesos de cada uno de los bonos, para que la nueva posición larga no requiera consumo de caja, y resulte efectivo y duración neutral,