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4. Calcular los importes nominales adecuados en cada bono para implementar la estrategia deseada, determinando si es necesario el uso de caja o no. 5. Operar a precios de mercado que permitan conseguir el yield spread deseado. 6. Realizar un seguimiento del retorno de la operación teniendo en cuenta tanto el MWYS como el RWYS.

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3

Un aspecto importante a la hora de diseñar e implementar una estrategia butterfly reside en la valoración relativa del barbell frente al bullet en términos históricos.

Fijarse únicamente en el diferencial de rentabilidad o yield pick up puntual ofrecido por la estra- tegia (ya sea MVYS o RWYS) no debería ser el único factor a tener en cuenta. A la hora de valorar a priori el atractivo de una estrategia butterfly deberíamos analizar también parámetros como el carry neto de la posición, el grado de desviación de la estrategia respecto a su media histórica o los costes de transacción . Basándonos en la fórmula de retorno total presentada anteriormente, podemos analizar una estrategia butterfly en función de las expectativas que tengamos sobre la variación de los tipos de interés a lo largo del periodo de análisis. A continuación, y sin ánimo de ser exhaustivos, exponemos tres vías para plantear dicho análisis: 1. Un primer enfoque es analizar el retorno estático de la butterfly , partiendo de la hipótesis de un entorno de tipos de interés invariable o al menos relativamente estable (ETTI constante). Bajo este supuesto, la variación del RWYS de la posición seria igual a cero y el retorno de la estrategia se compondría del rolling yield de la butterfly , es decir, la suma del MVYS (el yield income o carry ) más el retorno por roll-down de la posición combinada. 2. Una segunda alternativa consiste en modificar el análisis anterior sustituyendo el movi- miento en curva de roll-down por el movimiento esperado de tipos a lo largo del horizonte de inversión. Para ello podemos utilizar el análisis de escenarios, que normalmente el gestor lleva a cabo en dos etapas: ›› primero se especifican una serie de k escenarios futuros posibles a un determinado horizonte h , calculando el retorno total y el riesgo de la estrategia bajo cada escenario. ›› se asignan probabilidades subjetivas a los diferentes escenarios planteados (P k ) ›› se calcula el retorno total esperado (y su volatilidad) ponderando cada retorno total por su probabilidad correspondiente.

RT butterfly = MVYS ∂t – D h

M (∂RWYS)