3_5 Pendientes 180718

9 Estrategias sobre la Curva de Rendimientos: Pendientes y Switches Intra-curva

zando el impacto que sobre el retorno de la cartera tendrían diferentes escenarios de curva. La diferencia principal entre ambos enfoques radica en que en el análisis con KRD el gestor define ex-ante en qué consisten los movimientos paralelos, de pendiente y de curvatura, mientras que en el PCA la definición de dichos escenarios es ex-post.

4. ESTRATEGIAS DE PENDIENTE: STEEPENER Y FLATTENER

En términos generales, una posición sobre la pendiente de la curva se puede definir como aquella estrategia que conlleva la toma de una posición sobre un diferencial (spread) entre dos bonos con distinto vencimiento y de un mismo emisor. Por usar la convención de mercado, definiremos la pendiente básica en curva –la más empleada por los operadores en el merca- do- como el diferencial entre las rentabilidades de los bonos a 10 y 2 años (pendiente 2-10), sin perjuicio de que las estrategias de curva se pueden estructurar con bonos o instrumentos de- rivados de cualquier otro vencimiento. A este respecto, y en relación a lo que comentábamos anteriormente sobre la pérdida de impacto de la zona corta de la curva derivado de políticas de tipo cero por parte de los bancos centrales (Zero Interest Rate Policy o ZIRP), los analistas y ges- tores de renta fija empiezan a seguir la pendiente 5-10 como referente de mercado en lugar de la tradicional 2-10, sustituyendo así la zona del 2 años por la del 5 en la construcción del spread , al menos hasta que la política monetaria se torne más “convencional”. De esta manera, si el gestor cree que la curva va a experimentar un incremento de pendiente adoptará un steepener o estrategia de steepening , es decir, comprará el bono corto (2 años) y venderá el bono largo (10 años), ya que este último experimentaría una mayor pérdida relativa respecto al primero si se materializa la visión de incremento de pendiente en curva. Por el contrario, si el gestor cree que la curva va a experimentar un aplanamiento, adoptará un flattener o estrategia de flattening, es decir, vendiendo el bono corto (2 años) y comprando el bono largo (10 años), ya que este último experimentaría una mayor ganancia relativa respecto al primero en dicha coyuntura.