3_5 Pendientes 180718

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del factor 2 para los tres vencimientos proporcionan el movimiento medio de variación de pendiente entre los tres vértices de la curva.

Este enfoque con solo tres puntos de la curva puede darnos una primera idea del compor- tamiento general de la zona corta, central y larga de la misma, en términos de movimientos paralelos, cambios de pendiente y cambios de curvatura, antes variaciones en los tipos de in- terés. No obstante, dado que el gestor puede invertir en muchos más vencimientos y una de las ventajas del PCA es la reducción de dimensiones a unos pocos factores, podemos replicar el análisis anterior para todos los puntos de la curva americana, obteniendo los resultados del gráfico 3 (hasta el tercer factor). El factor 3 sería el que nos indicaría los cambios en la curvatura. Para el periodo analizado, los periodos de corrección de mercado con subidas en las rentabilidades producen que la curva reduzca su concavidad (o aumente su convexidad), con la zona larga y c rta aum tando más en rentabili ad q e el belly de la cur . Este enfoque con solo tres puntos de la curva puede darnos una primera idea del comportamiento general de la zona corta, central y l rga de la misma, en té minos e movimientos paralelos, cambios de pendiente y cambios de curvatura, antes variaciones en los tipos de interés. No obstante, dado que el gestor puede invertir en muchos más vencimientos y una de las ventajas del PCA es la reducción de dimensiones a unos pocos factores, podemos replicar el análisis anterior para todos los puntos de la curva americana, obteniendo los resultados del gráfico 3 (hasta el tercer factor). Gráfico 3. Factores PCA para la curva de US Treasuries (Junio 2008-Junio 2013) GRÁFICO 3. FACTORES PCA PARA LA CURVA DE US TREASURIES (JUNIO 2008-JUNIO 2013) FUENTE: ELABORACIÓN PROPIA

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3 -0,2 0 0,2 0,4 0,6 0,8 1

-0,4

-0,6

1M 3M 6M 12M 2Y 30Y PRIN1 0,189744 0,304703 0,337466 0,385296 0,421574 0,412495 0,377242 0,344426 PRIN2 0,341186 0,478125 0,415413 0,237571 -0,055783 -0,30314 -0,407131 -0,406472 PRIN3 0,86849 0,021333 -0,288956 -0,31857 -0,131905 0,00503 0,113787 0,172962 5Y 10Y

Fuente: Elaboración propia.

Quizá uno de los aspectos más interesantes del PCA para el gestor de carteras es la interpreta- ción de los factores. Tal y como ya hemos comentado, aunque este análisis no trata de identificar los diferentes factores, la convención de mercado es tratar los autovectores como yield betas 5 . A modo de ejemplo y basándonos en el resultado mostrado en el gráfico 3, ante un movimiento paralelo de la curva americana en 1pb., el tipo a 10 años se incrementaría en 0,377pb. Es decir, los distintos valores de los factores muestran la sensibilidad de cada vértice de la curva ante cambios en los componentes principales: movimientos paralelos, de pendiente y de curvatura. 6 Quizá uno de los aspectos más interesantes del PCA para el gestor de carteras es la interpretación de los factores. Tal y como ya hemos comentado, aunque este análisis no trata de identificar los diferentes factores, la convención de mercado es tratar los autovectores como yield betas 5 . A modo de ejemplo y basándonos en el resultado mostrado en el gráfico 3, ante un movimiento paralelo de la curva americana en 1pb., 5 Ver Schofield, N. y Bowler, T. para una explicación más detallada del uso de PCA en el análisis de curvas de tipos de interés.

Llegado este punto, se puede pensar en relacionar el PCA con el análisis de key rate durations (KRDi) presentado en el capítulo 1. Ambos sirven para llevar a cabo análisis de escenarios, anali-

5. Ver Schofield, N. y Bowler, T. para una explicación más detallada del uso de PCA en el análisis de curvas de tipos de interés.