3_5 Pendientes 180718

39 Estrategias sobre la Curva de Rendimientos: Pendientes y Switches Intra-curva

• La prima recibida por la venta de la opción sobre el swap en la zona corta ( swaption 2 años) se emplea para financiar la compra de la opción sobre el swap de la zona larga ( swaption 10 años). A esta característica de la estrategia se le denomina “prima neutral” ( premiumneutrality ). Cuando la diferencia de primas entre la opción comprada y la opción vendida va en nuestra contra, es decir, nos cuesta dinero iniciar la estrategia, puede ser necesario ajustar los strikes de ambas opciones con el objetivo de mantener la estrategia prima neutral. Como variable indicativa para analizar si la operación es neutral o no en la prima neta necesaria, nos fijamos en las volatilidades implícitas cotizadas de los dos swap- tions involucrados en la estrategia. Si la volatilidad implícita de la opción que compramos es mayor que la volatilidad de la opción que vendemos, el conditional trade requerirá un pago neto en prima al comienzo para implementar la estrategia, y viceversa si la volatili- dad implícita del swaption comprado es menor que la del swaption vendido. • Los strikes para los swaptions derivan de la curva de tipos, específicamente de la expec- tativa del tipo swap a vencimiento de la opción, y se conocen como tipos ATMF ( at-the- money forward rate ). De esta forma, el strike deseado por el gestor se expresa en función del tipo ATMF (por ejemplo, ATMF + 25pb). Muchos conditional trades comienzan con los dos swaptions ATMF. Imaginemos que para swaptions a 3 meses, el tipo ATMF para el swap a 2 años (3m X 2Y) es del 0,55% y el tipo ATMF para el swap a 10 años es del 1,90% (3m X 10Y). El gestor establecería un conditional trade para implementar su visión sobre la pendiente de la curva forward en relación a la pendiente cotizada actualmente de 145pb como diferencia de ambos strikes. Si esta estrategia fuera neutral en las primas de las dos opciones involucradas ( premiumneutral ), no sería necesario ajustar los strikes de los swaptions y, la estrategia en pendiente se realiza precisamente contra la pendiente forward cotizada hoy (los 145pb). En este caso, se dice que la operación ha sido hecho “ at the forwards ”. Por el contrario, si la operación no fuera neutral en las primas de las opciones, tal y como adelantábamos se podrían modificar los strikes para lograr dicha neutralidad y que la estrategia no requiriese desembolso neto de efectivo. Recordemos que, en este ejemplo, el gestor está implementando una estrategia de steepener sobre el 2-10 (vendiendo 2Y payer swaption y comprando el 10Y payer swaption ). Si el trade recibe un pago neto de prima up-front , podríamos reducir el strike del swaption a 10 años, incrementando así la prima pagada hasta el punto en que la estrategia fuera prima neutral. Como resultado pode- mos concluir que cuando la estrategia requiere un pago neto de prima up-front , resulta peor que el trade “ at the forwards ”, mientras que si se recibe un pago neto up-front , resulta mejor. Ejemplo 7