3_5 Pendientes 180718

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habrían dejado al gestor con una posición corta en la zona del 2 años mediante un swap payer , y una posición larga en la zona del10 mediante otro swap payer , por lo que en neto recibiría el tipo fijo a corto y pagaría el tipo fijo a largo por los nocionales contratados, es decir, el gestor habría estructurado un steepeener . Dicha estrategia arroja un beneficio positivo cuando el tipo a 10 años sube más que el tipo a 2 años ( steepening ), de manera que el payer swaption comprado en la zona larga gana más dinero que la pérdida generada en el payer swaption vendido en la zona corta. Lo contrario ocurriría cuando los tipos a corto suben más que los tipos a largo ( flattening ), circunstancia que arrojaría un beneficio neto negativo para la estrategia. • Ambas opciones han de tener la misma fecha de vencimiento ( swaption expiry ) el cual se suele fijar en base al periodo que el gestor está seguro que puede mantener la estrate- gia. Uno de los primeros aspectos a tener en cuenta cuando se diseña este tipo de ope- ración es la fecha de vencimiento de los swaptions . El objetivo es que ambas opciones sean ejercidas a vencimiento si se encuentran in-the-money . Por esta razón, lo habitual es implementar este tipo de conditional trades entre uno y tres meses hasta el vencimiento de las opciones, dado que es el tiempo que se mantiene la estrategia abierta19. El punto importante a recordar es que ambas opciones expiran sin valor si los tipos de interés han caído en la fecha de vencimiento de las opciones, pero hasta dicha fecha, la estrategia está expuesta a cambios en el valor de mercado de la posición derivada de los movi- mientos de los tipos de interés e incluso cambios en la volatilidad, que afectan al precio de mercado de los swaptions . • Los nocionales sobre los que se opera en cada pata de la pendiente, deberían estar ponderados por duración, es decir, el PVBP de la pata corta debería ser igual al PVBP de la pata larga de la pendiente, por lo que los nocionales se ajustan por el ratio duración neutral, de manera que si a vencimiento se ejercen las opciones se establecería una es- trategia pura de pendiente duración neutral. El objetivo es que el beneficio de la estra- tegia sea cero si tanto el tipo swap a 2 años como el tipo swap a 10 años experimentan un aumento de la misma magnitud (movimiento paralelo de tipos), es decir, si no hay un cambio en la pendiente de la curva swap, que es precisamente a lo que el gestor está apostando con la estrategia. Características generales de un conditional trade :

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3

19. Es posible que el conditional trade se encuentre in-the-money antes del vencimiento de las opciones y por lo tanto se podría cerrar la estrategia realizando beneficios tomando las posiciones contrarias en los dos swaptions .