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37 Estrategias sobre la Curva de Rendimientos: Pendientes y Switches Intra-curva

Una vez vistos los dos tipos de swaptions y como se mueve el valor de la opción en función de la dirección de los tipos de interés, estamos en disposición de definir cuáles serían las estructuras de inversión a emplear en base a la visión del gestor en términos de dirección de mercado ( bullish o bearish ) y de pendiente ( steepening o flattening ).

TABLA 7. ESTRATEGIAS EN CURVA CON SWAPTIONS

Steepener

Flattener

Bull market

Comprar receiver swaption sobre un vencimiento swap corto y vender un receiver swaption sobre un venci- miento swap largo Comprar receiver swaption sobre un vencimiento swap corto y vender un receiver swaption sobre un vencimiento swap largo Vender payer swaption sobre un vencimiento swap corto y comprar un payer swaption sobre un vencimiento swap largo C mprar receiver swaption sobre un vencimiento swap corto y vender un receiver swaption sobre un vencimiento swap largo Vender payer swaption sobre un vencimiento swap corto y comprar un payer swaption sobre un vencimiento swap largo Vender payer swaption sobre un vencimiento swap corto y comprar un payer swaption sobre un venci- miento swap largo

Vender Vender receiver swaption sobre un vencimiento swap corto y comprar un receiver swaption sobre un vencimiento swap largo payer swaption sobre un vencimiento swap corto y vender un payer swaption sobre un vencimiento swap largo V nd r rec iver swaption sobre un vencimiento wap c rto y comprar un receiver swaption sobre un vencimiento swap largo Comprar payer swaption sobre un vencimiento swap c rto y v nder un payer swaption sobre un vencimiento swap largo Vender receiver sw ption sobr un vencimiento swap corto y comprar un receiver swaption sobre un vencimiento swap largo Comprar payer swaption sobre un vencimiento swap corto y vender un payer swaption sobre un vencimiento swap largo Vender receiver swaption sobre un vencimiento swap corto y comprar un receiver swaption sobre un vencimiento swap largo Comprar payer swaption sobre un vencimiento swap corto y vender un payer swaption sobre un vencimiento swap largo receiver swaption sobre un vencimiento swap corto y com- prar un receiver swaption sobre un vencimiento swap largo Comprar payer swaption sobre un vencimiento swap corto y vender un payer swaption so- bre un vencimien- to swap largo Comprar

Bull market

Comp ar receiver swaption sobre un ve cimiento swap c rto y v nder un receiver swaption sobre un vencimiento swap largo Vender payer swaption sobre un vencimiento swap c rto y comprar un payer swaption sobre un ve cimiento swap largo Comprar receiver swaption sobre un vencimiento swap corto y vender un receiver swaption sobre un vencimiento swap largo Vender payer swaption sobre un vencimiento swap corto y comprar un payer swaption sobre un vencimiento swap largo

Bull flattening

Bull flattening

Bull steepening

Bull steepening

Bull market

Bull market

Bull market

Bull flattening

Bull flattening

Bull steepening

Bull steepening

Bear market

Bear market

Bear steepening

Bear steepening

Bear flattening

Bear flattening

Bear market

Bear market

Bear steepening

Bear steepening

Bear flattening

Bear flattening

Bear market

Imaginemos que el gestor tiene la convicción que la pendiente 2-10 de la curva swap hará un movimiento de steepening durante un sell-off o corrección a la baja de mercado ( bear steepe- ning ), es decir, la visión del gestor es que los tipos de interés subirán de forma que el tipo a 10 años repuntará en mayor magnitud que el tipo a 2 años. Por lo tanto decide establecer un conditional curve steepener , de manera que vendería payer swaptions sobre el swap a 2 años y compraría payer swaptions sobre el swap a 10 años. Merece la pena señalar el porqué del adjetivo “condicional” de la estrategia. Dado que ambas patas de la pendiente son opciones payer swaptions , una bajada en los tipos de interés dejaría, a vencimiento, tanto a la opción de compra como a la opción de venta sin valor. De esta manera, ni el tenedor del swaption del tipo a 2 años, ni el gestor, que posee la opción sobre el swaption del tipo a 10 años, ejercerían la opción al estar fuera del dinero. Por el contrario, si a vencimien- to los tipos swap hubieran experimentado una subida, ambas opciones se habrían ejercido, y Imaginemos que el gestor tiene la convicción que la pendiente 2-10 de la curva swap hará un movimiento de steepening durante un sell-off o corrección a la baja de mercado ( bear steepening ), es decir, la visión del gestor es que los tipos de interés subirán de forma que el tipo a 10 años repuntará en mayor magnitud que el tipo a 2 años. Por lo tanto decid st blecer un conditional curve steepen r , de m nera que vendería payer swaptions sobr el swap a 2 años y ompraría payer swaptions sobre el swap a 10 años. Merece la pena señalar el porqué del adjetivo “condicional” de la estrategia. Dado que ambas patas de la pendiente son opciones payer swaptions , una bajada en los tipos de interés dejaría, a vencimiento, tanto a la opción de compra como a la opción de venta sin valor. De esta manera, ni el tenedor del swaption del tipo a 2 años, ni el gestor, que posee la opción sobre el swaption del tipo a 10 años, ejercerían la opción al estar fuera del dinero. Por el contrario, si a vencimiento los tipos swap hubieran experimentado una subida, ambas opciones se habrían ejercido, y habrían d jado al gestor con una posición corta en la zona del 2 años mediante un swap pay r , y una posición larga en la zona del10 mediante otro swap payer , por lo que en neto recibiría el tip fijo a corto y pagaría el tipo fijo a largo por los nocionales contratados, es d cir, el gestor habría estructurado un steepeener . Dicha estrategia arroja un beneficio positivo cuando el tipo a 10 años sube más que el tipo a 2 años ( steepening ), de manera que el payer swaption comprado en la zona Imaginemos qu el gestor ti ne la convicción que la pendiente 2-10 de la curva swap hará un movimiento de ste pe ing durante un sell-off o corrección a la b ja de mercado ( bear ste pe ing ), es decir, la visión del gestor es que los tipos de interés subirán de forma qu el tipo a 10 años repuntará en mayor magnitud que el tipo a 2 años. Por lo tanto decide establecer un conditional curve steep ner , de manera que v dería pay r swaptions sobr el swap a 2 años y comprarí payer swapti ns sobre l swap a 10 años. M r ce la pena señalar el porqué del adjetivo “condicional” de la estrategia. Dado que ambas p tas de la pendiente son opciones payer swaptions , una b j da en los tipos de interés dej rí , a vencimiento, tanto la opción de compra como la opción de venta sin valor. De esta manera, ni el tenedor del swaption del tipo a 2 años, ni el gestor, que posee la opción sobr el swaption del tipo a 10 años, jercerían la opción al estar fuera del dinero. Por el contrario, si a vencimiento los tipo swap hubieran experimentado una subi a, a bas opciones se habrían jercido, y habrían dejado al gest r con una posición corta en la zona del 2 años mediante un swa pay r , y una posición larga n la zon del10 mediante ot o swap payer , por lo qu en neto recibiría el tipo fijo a corto y p garía el tipo fijo largo por los nocionales contratados, s decir, el gestor habría estructurado un ste pe ner . Dicha estrategia arroja un b neficio positivo cuando el tipo a 10 años sube más que el tipo a 2 años ( ste pe ing ), de manera qu el payer swaption comprado en la zona Imaginemos que el gestor tiene la convicción que la pendiente 2-10 de la curva swap hará un movimiento de steepening durante un sell-off o corrección a la baja de mercado ( bear steepening ), es decir, la visión del gestor es que los tipos de interés subirán de forma que el tipo a 10 años repuntará en mayor magnitud que el tipo a 2 años. Por lo tanto decide establecer un conditional curve steepener , de manera que vendería payer swaptions sobre el swap a 2 añ s y compr ría payer swap ons sobre el sw p a 10 ños. Merece la pena señalar el porqué del adjetivo “condicional” de la estrategia. Dado que ambas pat s de la p ndiente son opciones payer swaptions , una b jada en los tipos de interés dejaría, a vencimiento, tanto a la opción de compra como a la opción de vent sin valor. De esta manera, ni el tenedor del swaption del tipo a 2 años, ni el gestor, que posee la opción sobre el swaption del tipo a 10 años, ejercerían la opción al estar fuera del dinero. Por el contrario, si a vencimiento los tipos swap hubieran experimentado una subida, ambas opciones se habrían ejercido, y habrían dejado al gestor con una posición corta en la zona del 2 años mediante un swap payer , y una posición larga en la zona del10 mediante otro swap payer , por lo que en neto recibiría el tipo fijo a corto y p g ría el tipo fijo a largo por l s noci nales contratados, es decir, el gestor habría estructurado un steepeener . Imaginemos que el gestor tiene la convicción que la pendiente 2-10 de la curva swap hará un movimiento de steepening durante un sell-off o corrección a la baja de mercado ( bear steepening ), es decir, la visión del gestor es que los tipos de interés subirán de forma qu el tipo a 10 años repuntará en mayor magnitud que el tipo a 2 años. Por lo tanto decid establ cer un conditional curve ste p ner , de manera que vendería payer swaptions sobr el swap a 2 años y c mpraría paye swaptions sobr el sw p 10 ños. M r ce la pena señalar el porqué del adjetivo “condicional” de la estrategia. Dado que ambas patas de la pendiente son opciones payer swaptions , una bajada en los tipos de interés dej ría, a vencimiento, tanto a la opción de compra como a la opción de venta sin valor. De esta manera, ni el tenedor del swaption del tipo a 2 años, ni el gestor, que posee la opción sobr el swaption del tipo a 10 años, ejercerían la opción al estar fuera del dinero. Por el contrario, si a vencimiento los tipos swap hubieran experimentado una subida, ambas opciones se habrían ejercido, y habrían dejado al gestor con una posición corta en la zona del 2 años mediante un swap payer , y una posición larga en la zona del10 mediante otro swa payer , por lo qu e neto recibiría el tipo fijo a corto y p g ría l tipo fijo a largo por los noci nales contratados, es decir, el gestor habría structurado un st epe ner .