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similares para ambos tipos de operaciones, la butterfly añade un nivel mayor de dificultad y veremos su implementación a través de opciones sobre swaps de tipos de interés.

Swaptions

Un swaption es un contrato de derivado (opción) que da al tenedor el derecho, pero no la obli- gación, de entrar en un contrato de permuta de tipos de interés (IRS), a una fecha futura especi- ficada ( expiry ) a un tipo swap acordado (tipo strike). Los swaptions son contratos OTC (over-the- counter), lo cual permite variar sus términos y adaptarlos a las necesidades del cliente. No obs- tante, el estándar de mercado es que los swaptions sean opciones europeas que sólo se pueden ejercer al vencimiento del contrato, en función de la evolución del tipo par swap subyacente.

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3

Existen dos tipos distintos de swaption :

i) Payer swaption : opción que da el derecho (no la obligación) a entrar en un IRS como paga- dor de fijo (y receptor de variable) a un tipo de interés especificado en el swaption (strike o tipo de ejercicio). De esta manera, una subida de los tipos swap hace que aumente el valor de la opción. A vencimiento, el comprador de la opción la ejerce si el tipo de mercado está por encima del strike. ii) Receiver swaption : opción que da el derecho (no la obligación) a entrar en un IRS como re- ceptor de fijo (y pagador de variable) a un tipo de interés especificado en el swaption (strike o tipo de ejercicio). De esta manera, una caida de los tipos swap hace que aumente el valor de la opción. A vencimiento, el comprador de la opción la ejerce si el tipo de mercado está por debajo del strike. El valor del swaption a vencimiento es el valor máximo entre cero (opción Out-Of-The-Mo- ne y u OTM 18 ) y el valor presente de los flujos netos de caja derivados de la diferencia entre la pata fija del IRS a tipo actual de mercado y el tipo fijado en el swaption , multiplicado por el nocional contratado (opción In-The-Money o ITM). Los swaptions ITM generan un flujo de caja positivo durante la vida del IRS subyacente, de forma que su valor es el valor presente de ese “ahorro de intereses”derivado de la diferencia (positiva o negativa) entre el tipo swap y el strike de la opción.

18. Una opción está “ in the money ”(ITM) cuando el valor del activo subyacente está “dentro del dinero”, es decir, si se ejerciese la opción, se obtendría un beneficio positivo. Cuando una opción está ITM, el importe de la prima tiene un gran componente de valor intrínseco, es decir, la diferencia entre el precios de ejercicio y la cotización. El resto del valor de la prima se denomina valor temporal y es tanto mayor cuanto más lejano esté el vencimiento de la opción. Una opción “fuera del dinero” es aquélla sin valor intrínseco, es decir, si se ejerciese la opción en el momento actual se obtendrían pérdidas.