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35 Estrategias sobre la Curva de Rendimientos: Pendientes y Switches Intra-curva

TABLA 8. BOX TRADE: BULL SPREAD Y BEAR SPREAD

De esta manera, hemos generado por un lado un steepener 2-10 duración-neutral, por otro lado, un flattener 3-20 duración-neutral y un switch entre los dos en donde tratamos de inmu- nizar los distintos movimientos entre ambos spreads mediante un análisis de regresión lineal. Aquí merece la pena señalar que si consideramos que la pendiente comprada se mueve con la misma dirección e intensidad que la pendiente vendida (o lo que es lo mismo, β=1), no hubiéra- mos necesitado llevar a cabo ningún ejercicio de regresión lineal, sino que simplemente hubiéra- mos determinado las dos posiciones del bull spread de manera que cada una tuviera un PVBP de 9.383 dólares. Hay que tener en cuenta, que la estructuración del box trade y la forma de cobertura de los movimientos de una pendiente frente a la otra, tiene implicaciones sobre los nominales necesarios y por lo tanto un impacto directo sobre el efectivo necesario (positivo o negativo) para llevar a cabo la operación así como los costes de transacción sobre los cuatro activos. Empleando la terminología de operaciones butterfly 17 , el gross yield spread del box trade sería de 67pb. No obstante, como ya se vió en el capítulo 5, se debería ponderar dicho diferencial por el efectivo de los cuatro activos involucrados ( market value weighted ) o por el PVBP de las cuatro posiciones ( risk weighted ) para obtener métricas más realistas del yield pick-up.

11. CONDITIONAL TRADES

Otro tipo de estrategias de inversión muy empleadas en operaciones intra-curva son las deno- minadas conditional trades . Se trata de operaciones del mercado de renta fija que combinan swaps de tipos de interés (IRS) con el uso de opciones financieras, y mediante las cuales el gestor puede implementar su visión en la direccionalidad de la pendiente o spread junto con la visión sobre tipos de interés.

Existen dos tipos de conditional trades : el conditional spread y el conditional butterfly. En este capítulo nos centraremos en la primera de estas estrategias, ya que aunque las premisas son

17. Ver capítulo 5 para una descripción detallada de las distintas tipologías de butterfly trades así como los cálculos de diferenciales existentes.