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misma) sobre la curva de rendimientos. Aplicando distintos escenarios para la posición y forma de la curva al final del horizonte de inversión podemos analizar cuál es la opción de inversión óptima entre una serie de estrategias en curva.

10. BOX TRADE O SWITCH DE PENDIENTES

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3

Dentro de las estrategias en pendientes, una de las menos manejadas por los gestores de car- tera de renta fija es la denominada box trade 14. Un box trade se estructura mediante un switch entre dos pendientes, en donde el gestor compra la pendiente que considera barata en tér- minos relativos ( bull spread ) y vende la pendiente que su análisis determina como cara ( bear spread ). Por lo tanto, el análisis comienza determinando qué zonas de la curva están caras y baratas, para después continuar el análisis con la selección de bonos individuales dentro de los distintos tramos temporales seleccionados. De este modo, esta estrategia es extremadamente compleja y requiere muchos cálculos tanto de los cuatro activos a título individual que compo- nen la operación, como de las dos pendientes involucradas y del spread sobre el que se opera, por lo que son estrategias sofisticadas y por ende características de hedge funds especializados en arbitraje de renta fija (fixed income arbitrage o FIA). El objetivo de la operación es tratar de capturar las anomalías en términos de spread exis- tentes entre dos pendientes de tipos de interés, ya sea dentro de una misma curva o entre dos curvas distintas. Como condición clave en este tipo de operaciones es que las dos pen- dientes estén correlacionadas entre sí en el largo plazo (en términos estadísticos, que estén cointegradas), apoyándose así en el supuesto de que el spread derivado de la operación con los cuatro activos revertirá eventualmente a un valor medio histórico, beneficiando a la posi- ción tomada por el gestor. El objetivo de este tipo de estrategias es detectar y aprovechar posibles anomalías en curva para tomar posiciones que se vean favorecidas por una vuelta a condiciones normales de mercado. Para el análisis de las distintas pendientes en la curva, al igual que para posiciones outright podemos recurrir a distintas métricas para detectar potenciales operaciones de valor relativo. Algunas de ellos son: i) Rolling yield , es decir, el beneficio potencial de una posición derivada del carry y del ro- ll-down en curva. ii) Asset swap spreads , reflejando el diferencial en puntos básicos que tiene para un inversor la permuta de un bono con cupón fijo por un bono de cupón variable (FRN).

14. También conocida a veces como condor trade.