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23 Estrategias sobre la Curva de Rendimientos: Pendientes y Switches Intra-curva

ii. Las estrategias en pendiente tienen un impacto sobre el efectivo neto de la operación. En una estrategia de flattening, en donde nos extendemos a la derecha en la curva de rendimientos, vendemos más efectivo del bono de menor vencimiento y compramos menos del bono de mayor vencimiento, lo que genera un flujo de caja positivo. Por el contrario, en una estrategia de steepening , en donde acortamos en la curva, vendemos menos efectivo del bono de ma- yor vencimiento y compramos más del bono corto, lo cual requiere el uso de efectivo.

Ejemplo 3

Imaginemos que el gestor quiere adoptar un flattener en la curva, vendiendo para ello el bono 3.675% oct-2013 (Y S = 3,433% y PBVP S =1,889) y comprando un bono de mayor vencimiento, el 3.875% oct-2016 (Y L =3,753% y PBVP L =4,506), lo cual implica un ratio spread neutral de 0,4192 a efectos de cálculo de efectivo entre ambos activos y un yield spread inicial de 31,93pb. Supongamos que el tipo repo a un mes es del 4,10%, el mismo que el tipo reverse repo. Calcu- lando los tipos forward a un mes (en la misma base que el tipo repo), obtenemos respectiva- mente para ambos bonos unas rentabilidades de 3,39% y 3,74% respectivamente, lo cual arroja un breakeven spread de 34.59pb. Es decir, la operación arroja un carry positivo de 2,66pb, lo cual implica que, a pesar de apostar por un movimiento de flattening en curva, dicha posición no arrojaría pérdidas hasta que la curva se empinase en más de 2.66pb, que es el colchón deri- vado del carry positivo de la operación.

8. VALORACIÓN A MERCADO DE LAS ESTRATEGIAS EN CURVA (MARK-TO- MARKET)

Como acabamos de ver, el resultado de una estrategia sobre la pendiente de la curva de ren- dimientos depende de diversos factores, por lo que es importante seguir la posición adoptada y valorarla a precios de mercado para determinar cuándo consideramos que dicha estrategia está agotada y decidimos cerrarla realizando beneficios o por el contrario, cuando ha ido en nuestra contra y deshacemos la posición, cerrándola con pérdidas. En resumen, el mark-to- market sirve al gestor para saber cuándo la estrategia ha tocado su nivel de realización de pérdi- das ( stop-loss ) o recogida de beneficios ( profit-take ) y conocer el valor de la pérdida o ganancia de la posición adoptada.