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19 Estrategias sobre la Curva de Rendimientos: Pendientes y Switches Intra-curva

Consideremos una estrategia de aplanamiento de curva, por ejemplo, un flattener 2-10 dura- ción neutral. Desde el punto de vista del gestor de cartera esta estrategia se puede analizar como una posición larga en el bono a 10 años y en un depósito y la venta del bono a 2 años (en los nominales necesarios para que el trade resulte duración neutral). Por el contrario, se podría ver como una posición larga en el 10 años, financiada vía reverse repo 7 , frente a una posición corta de mayor importe en el 2 años, en donde invertiríamos vía repo.

GRÁFICO 10. VISIÓN DE TRADER VS GESTOR EN FLATTENER 2-10 DURACIÓN NEUTRAL

En realidad, las dos perspectivas reflejan dos ópticas distintas de la misma estrategia. Si además el neto de los tipos de interés aplicados en las operaciones de repo y reverse repo es igual al tipo del depósito, los cálculos serían los mismos para ambas operaciones. Una ventaja que aporta la perspectiva del trader, es que analiza la posición adoptada en curva como la suma de dos carry trades, lo cual permite analizar el retorno potencial de una posición en curva en base al rolling yield del spread, el cual se determina como el RY de la posición larga menos el RY de la posición corta.

Ejemplo 2. Estrategia de pendiente desde la óptica de trader (“ funded curve trade ”)

Supongamos que el nominal spread entre un bono a 30 años y un bono a 2 años es de 145pb. Como trader pensamos que durante los próximos dos días la pendiente se va a incrementar, por lo que adoptamos un steepener mediante una posición corta en el bono a 30 años y una

7. La terminología de reverse repo y repo se enfoca desde el punto de vista del repo dealer.