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15 Estrategias sobre la Curva de Rendimientos: Pendientes y Switches Intra-curva

hace usted, señor? 6 ”. Da igual si trabajamos como analistas financieros o gestores de cartera; en cualquier caso hemos de tener en cuenta la relación dinámica y cambiante entre las variables económicas y financieras, y especialmente el impacto que tiene, a través de las estrategias de inversión empleadas, sobre el retorno de la cartera. Aplicada esta máxima a estrategias de inver- sión sobre activos de renta fija, recalcar una vez más la importancia que tiene analizar en todo momento la relación existente entre estrategias de puras de duración con posiciones sobre la curva de rendimientos, ya sean estas estrategias de pendiente o estrategias de curvatura, lo cual enlaza directamente con el siguiente punto a tratar: el concepto de posición equivalente.

6. CONCEPTO DE POSICIÓN EQUIVALENTE (DURATION WEIGHTED SWITCH )

Cuando deseamos adoptar una estrategia en pendiente sobre la curva, ya sea un flattener o un steepener , es importante tener en cuenta los efectos derivados de los movimientos direcciona- les o paralelos de la misma a la hora de construir la posición, es decir, neutralizar la estrategia respecto a los movimientos puros de duración ( level ), construyendo así una posición que res- ponda únicamente a los cambios en la pendiente de la curva. Para ello hemos de generar una posición de pendiente que asegure que las ganancias (pérdi- das) de la posición en el bono de menor vencimiento sean equivalentes a las pérdidas (ganan- cias) de la posición en el bono más largo cuando la curva se mueva de forma paralela. La manera más sencilla de conseguir este objetivo es mediante el concepto de posición equi- valente. La posición equivalente para una estrategia de pendiente o spread entre dos bonos ( duration weighted switch ) se diseña igualando el valor en precio del punto básico (PVBP) de ambas posiciones, de manera que el PVBP de la posición diferencial sea cero y ésta no responda a movimientos paralelos de la curva de tipos. Esto es lo mismo que decir que se adopta una posición en pendiente llevando simultáneamente a cabo una cobertura sobre movimientos paralelos en los tipos de interés. Recordemos que el PVBP es el valor en precio de 1 punto básico (pb) y mide la variación apro- ximada en el valor de mercado de un bono (o una cartera) si su rentabilidad varía en 1 pb. Se suele aproximar a través de la duración modificada (D M ) del bono, es decir:

PVBP = D M . Precio sucio . Nominal . 0,01%

6. Cierto es que a muchos lectores les vendrá a la mente esta otra frase de J.M.Keynes: “ Los periodos largos son una guía engañosa para los temas de actualidad. A largo plazo estamos todos muertos. ”