3_5 Pendientes 180718

-2,0 -1,8 -1,6 -1,4 -1,2 -1,0 -0,8

0,0 0,5 1,0 1,5

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5

-0,1 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4

Rent

Rent

Var. ren

Var. ren

12

3m 12m 2Y 5Y 10Y

3m 12m 2Y 5Y 10Y

Var. Yield

t

t+h

Var. Yield

t

t+h

6.3. Bull flattener (24/nov/08 – 26/dic/08)

6.4. Bear flattener (30/oct/98 – 31/ago/00)

-1,4 -1,2 -1,0 -0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0,0

3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,5

-0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3 Rentabilidad (%) Var. Yield

Rentabilidad (%)

Var. rentabilidad (%)

Var. rentabilidad (%)

3m 12m 2Y 5Y 10Y

3m 12m 2Y 5Y 10Y

t

t+h

Var. Yield

t

t+h

Fuente: Bloomberg. Elaboración propia.

9

5. PENDIENTE Y DURACIÓN: ¿ESTRATEGIAS DIRECCIONALES?

Tradicionalmente, los manuales de renta fija relacionan los movimientos en el nivel de los tipos de interés con los movimientos en pendiente a través de la influencia de los tipos de interven- ción sobre el tipo más corto del diferencial empleado, como puede ser el tipo a dos años en la pendiente 2 contra 10. Generalmente, cuando los tipos de interés inician un movimiento descendente, la curva de rendimientos tiende a incrementar su pendiente, produciéndose un movimiento de bull stee- pening, mientras que por el contrario, cuando se produce un repunte de rentabilidades, nor- malmente disminuye la pendiente de la curva o lo que es lo mismo, se produce un movimien- to de bear flattening. Esta dinámica habitual de la curva se debe al mayor impacto relativo de las decisiones de po- lítica monetaria y tipos de intervención de un Banco Central sobre la zona corta de la curva respecto a los tramos más largos, como si de un látigo se tratase. Además, la zona corta de la curva no recoge, salvo situaciones de elevada volatilidad o periodos de crisis, un bond risk pre- mium equivalente al de la zona larga de la curva. Este hecho estilizado implica que existe una correlación negativa tanto de los tipos de intervención como de los tipos a corto plazo con la pendiente de la curva, lo cual daría lugar a que las estrategias inversión basadas en la toma de posiciones en pendiente tendrían una direccionalidad negativa con las estrategias de duración basadas en el nivel de los tipos. El gráfico 7 pone de relieve la evolución conjunta de la pendien- te americana, el tipo rector de la Reserva Federal y la TIR del Treasury a dos años.