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GRÁFICO 3. BUTTERFLY -2S/+5S/-10S FRENTE A EXPECTATIVAS DE TIPOS DE INTERÉS FUENTE: DATOS BLOOMBERG, CÁLCULOS ELABORACIÓN PROPIA

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3

Una forma de gestionar el riesgo derivado de la distinta volatilidad de las rentabilidades in- volucradas en la butterfly es mediante el uso de estrategias en donde la ponderación de los activos se basa en la utilización de un coeficiente de regresión. Este enfoque trata de capturar el movimiento relativo del bono corto frente al central en relación al bono central frente al largo. A través de diversos métodos estadísticos (análisis de regresión, ponderación por volatilidad, análisis de componentes principales, etc.) se intenta estructurar la estrategia de manera que sea un puro juego de valor relativo entre alas y cuerpo sin exposiciones residuales a mercado, es decir, aislándola de movimientos direccionales como son los cambios de nivel o los cambios de pendiente. Debemos tener en cuenta, no obstante, que es imposible cubrir completamente una estrategia butterfly frente a cualquier movimiento no paralelo de la curva, por lo que siem- pre tendremos un riesgo de curvatura. Ninguna de las estrategias que veremos a continuación cubre este riesgo, dado que los cambios de curvatura suelen ser el resultado de la interacción entre la oferta y demanda de bonos en cada segmento de la curva, reflejando las preferencias de los inversores, por lo que se trata de una variable muy difícil de incorporar al análisis.