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33 Estrategias sobre la Curva de Rendimientos: Butterfly trades

iii. Diferencial de rentabilidad

En aquellas estructuras butterfly en donde hay consumo de efectivo, se debe realizar un ajuste en la TIR de la posición que requiere empleo de caja. Este ajuste es de especial importancia a la hora del cálculo del MVYS, en el cual hay que tomar como TIR inicial la TIR media pondera- da por efectivo entre la salida de caja y la TIR del bono que vendemos. En caso de calcular el RWYS, este ajuste es menos relevante, en tanto en cuanto la parte de caja la tomamos con una duración cercana a cero. De esta manera, esta estrategia 50/50 riesgo neutral arroja un MVYS de 1.3pb y un RWYS de 36.4pb. El contexto para el uso de este tipo de estructura es muy similar al expuesto anteriormente. El gestor quiere obtener un diferencial positivo de rentabilidad, no variar la duración de su car- tera, que la posición barbell adquirida sea neutral ante movimientos de pendiente, con salida de caja, pero con una salvedad, se realiza un ajuste para tratar de capturar la distinta dinámica existente entre el movimiento de la pendiente corta (ala corta y cuerpo) y el movimiento de la pendiente larga (cuerpo y ala larga), de manera que se emplea el coeficiente de regresión estimado, el cual representa el movimiento que en media se produce entre ambas pendientes. Para el ejemplo usamos un coeficiente beta de 0.76. Estrategia butterfly ponderada por coeficiente de regresión (efectivo, PVBP y riesgo)

TABLA 3. ANÁLISIS DE ESTRATEGIA BUTTERFLY PONDERANDO MEDIANTE COEFICIENTE DE REGRESIÓN

i. Efectivo

De manera similar a las dos estrategias anteriores, vendemos los 100 mill nominales del bono de la posición bullet y realizamos una salida de caja de 45,5 mill (31.3%) para poder comprar la posición barbell en los importes necesarios: los efectivos de los bonos comprados de dic-11 y de ago-16 son 115,2 mill y 30mill respectivamente.