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Estrategias sobre la curva de rendimientos Butterfly trades Estrategias sobre la curva de rendimientos Butterfly trades

El retorno total de la butterfly es la diferencia de retorno entre la posición comprada y la posi- ción vendida 8 , es decir: El retorno total de la butterfly es la diferencia de retorno entre la posición comprada y la posición vendida 8 , es decir: RT butterfly = RT bullet – RT barbell = (∂P bullet - ∂P barbell )/P = ( Y M - (! ! .! ! .! ! !! ! .! ! .! ! ) (! ! .! ! !! ! .! ! ) ) ∂t - D h M ( ∂ ! − (!"#! ! ! ! ! !!"#! ! !! ! ) (!"#! ! ) ) El primer término entre paréntesis de la ecuación anterior es el MVYS de la butterfly multiplicado por el horizonte de inversión, es decir, el yield income o carry de la estrategia 9 . El MVYS es u a aproximación del retorn total cuando las rentabilidades no varían, el llamado “ etorno estático”, cuando suponemos que la estructura temporal de tipos de interés (ETTI) permanec estable. El segundo término, captura l ret rno debido a variaciones en las rentabilidades, y s correspond con el producto de la duración modificada del bono intermedio en h por la variación del RWYS de la butterfly entre t y t+h . De esta manera, podemos expresar RT butterfly como RT butterfly = RT bullet – RT barbell ≈ MVYS ∂t – D h M (∂RWYS) Como conclusión podemos afirmar que la rentabilidad obtenida en una estrategia butterfly se calcula utilizando dos medidas distintas de yield spread : Estrategias sobre la curva de rendimientos Butterfly trades El retorno total de la butterfly es la diferencia de retorno entre la posición comprada y la posición vendida 8 , es decir: RT butterfly = RT bullet – RT barbell = (∂P bullet - ∂P barbell )/P = ( Y M - (! ! .! ! .! ! !! ! .! ! .! ! ) (! ! .! ! !! ! .! ! ) ) ∂t - D h M ( ∂ ! − (!"#! ! ! ! ! !!"#! ! !! ! ) (!"#! ! ) ) El primer término entre paréntesis de la ecuación anterior es el MVYS de la butterfly multiplica por el horizont d inversión, es decir, el yield income o carry de la estrategia 9 . El MVYS es un apr ximació del ret rno total cuando renta ili d s no varían, el llamado “retorno estático”, cu ndo sup emos que la estructura temporal de tipos de interés (ETTI) permanece estable. El s gundo término, captura el retorno debido a variaciones en las rentabilidades, y se corresponde con el producto de la dura ión modificada del bono intermedio en h por la variació del RWYS d l entre t y t+h . De esta manera, podemos expresar RT butterfly como RT butterfly = RT bull t – RT barbell ≈ MVYS ∂t – D h M (∂RWYS) Como conclusión podemos afirmar que la rentabilidad obtenida en una estrategia butterfly se calcula utilizando dos medidas distintas de yield spread : El retorno total de la butterfly es la diferencia de retorno entre la posición comprada y la posición vendida 8 , es decir: RT bu erfly = RT bullet – RT barbell = (∂P bullet - ∂P barbell )/P = ( Y M - (! ! .! ! .! ! !! ! .! ! .! ! ) (! ! .! ! !! ! .! ! ) ) ∂t - D h M ( ∂ ! − (!"#! ! ! ! ! !!"#! ! !! ! ) (!"#! ! ) ) El primer término entre paréntesis de la ecuación anterior es el MVYS de la butterfly multiplicado por el horizonte de inversión, es decir, el yield income o carry de la estrategia 9 . El MVYS es una aproximación del retorno total cuando las rentabilidades no varían, el llamado “retorno estático”, cuando suponemos que la estructura temporal de tipos de interés (ETTI) permanece estable. El segundo término, captura el retorno debido a variaciones en las rentabilidades, y se corresponde con el producto de la duración modificada del bono intermedio en h por la variación del RWYS de la butterfly entre t y t+h . De esta manera, podemos expresar RT butterfly como RT butt rfly = RT bullet – RT barbell ≈ MVYS ∂t – D h M (∂RWYS) Como conclusión podemos afirmar que la rentabilidad obtenida en una estrategia butterfly se calcula u ilizando dos medidas distintas de yield spre : • el componente de retorno por c rry repres tado por l MVYS • el componente de retorno por variación de los tipos de interés (ganancia/pérdida de capital), el cual depende de la duración modificada de la posición comprada y la variación del RWYS a los largo del horiz te de inversión. De la expresión obtenida se deduce que el MVYS constituye una aproximación del retorno total (RT h ) de una estrategia butterf y cuando las rentabilidades no varían (∆RWYS = 0); hipótesis válida en entornos de baja volatilidad de tipos. RT butterfly ≈ MVYS ∂t Beneficio ≈ MVYS ∂t ! A diferencia del MVYS, cambios en el RWYS multiplicado por el PVBP del cuerpo del butterfly (es decir, de la posición inicial en una butterfly larga del barbell ) constituye una buena aproximación de la pérdida o ganancia generada cuando las rentabilidades cambian en un periodo corto de tiempo, en donde ∂t≈0 8 El retorno debido al ajuste de caja (ingreso por intereses del exceso de caja invertido o pago por inter ses d la financiación del déficit de caja) d bería ten rse en cuent a la hora de calcular l retorno tot l. Obviaremos en nuestro análisis este componente del retorno total por ser relativamente despreciable para horizontes cortos, aunque no debería ignorarse a la hora de valorar este tipo de estrategias. 9 Ver Bajo y Rodríguez [2010] para un análisis detallado de los conceptos de carry y roll-down El primer término entre paréntesis de la ecuación anterior es el MVYS de la butterfly multipli- cado por el horizonte de inversión, es decir, el yield income o carry de la estrategia 9 . El MVYS es una aproximación del retorno total cuando las rentabilidades no varían, el llamado “retorno estático”, cuando suponemos que la estructura temporal de tipos de interés (ETTI) permanece estable. El segundo término, captura el retorno debido a variaciones en las rentabilidades, y se corresponde con el producto de la duración modificada del bono intermedio en h por la varia- ción del RWYS de la butterfly entre t y t+h . De esta manera, podemos expresar RT butterfly como Como conclusión podemos afirmar que la rentabilidad obtenida en una estrategia butterfly se calcula utilizando dos medidas distintas de yield spread : • el componente de retorno por carry representado por el MVYS • el componente de retorno por variación de los tipos de interés (ganancia/pérdida de capital), el cual depend de la duración modificada de la posición comprada y la variación del RWYS a los largo del horizonte de inversión. De la expresión obtenida se deduce que el MVYS constituye una aproximación del retorno total (RT h ) de una estrategia butterfly cuando las rentabilidades no varían (∆RWYS = 0); hipótesis válida en entornos de baja volatilidad de tipos. RT butterfly ≈ MVYS ∂t Beneficio ≈ MVYS ∂t ! A diferencia del MVYS, cambios en el RWYS multiplicado por el PVBP del cuerpo del butterfly (es decir, de la posición inicial en una butterfly larga del barbell ) constituye una buena aproximación de la pérdida o ganancia generada cuando las rentabilidades cambian en un periodo corto de tiempo, en donde ∂t≈0 8 El retorno debido al ajuste de caja (ingreso por intereses del exceso de caja invertido o pago por intereses de la financiación del déficit de caja) debería tenerse en cuenta a la hora de calcular el retorno total. Obviaremos en nuestro análisis este componente del retorno total por ser relativamente despreciable para horizontes cortos, aunque no debería ignorarse a la hora de valorar este tipo de estrategias. 9 Ver Bajo y Rodríguez [2010] para un análisis detallado de los conceptos de carry y roll-down • el componente de retorno p r carry representado por el MVYS • el compon te de retorno por variación de los tipos de interés (ganancia/pérdida de capital), el cual depende de la duración modificada de la posición comprada y la variación del RWYS a los largo del horizonte de inversión. D la expresión obtenida se ded ce que el MVYS constituye una aproximación del retorno total (RT h ) de na estrategia butt rfly cuando las rentabilidades no varían (∆RWYS = 0); hipótesis álida en entornos de baja volatilidad de tipos. RT butterfly ≈ MVYS ∂t Beneficio ≈ MVYS ∂t ! A diferencia del MVYS, cambios en el RWYS multiplicado por el PVBP del cuerpo del butterfly (es decir, de la posición inicial en una butterfly larga del barbell ) constituye un buen aproximación de la pérdida o ganancia g nerada cuando las rentabilidades cambian en un periodo corto de tiempo, en donde ∂t≈0 8 El retorno debido al ajuste de caja (ingreso por intereses del exceso de caja invertido o pago por intereses de la financiación del déficit de caja) debería tenerse en cuenta a la hora de calcular el retorno total. Obviaremos en nuestro análisis este componente del retorno total por ser relativamente despreciable para horizontes cortos, aunque no debería ignorarse a la hora de valorar este tipo de estrategias. 9 Ver Bajo y Rodríguez [2010] para un análisis detallado de los conceptos de carry y roll-down 23 • el componente de retorno por carry representado por el MVYS • el componente de retorno por variación de los tipos de interés (ganancia/pérdida de ca- pital), el cual depende de la duración modificada de la posición comprada y la variación del RWYS a los largo del horizonte de inversión. De la expresión obtenida se deduce que el MVYS constituye una aproximación del retorno to- tal (RT h ) de una estrategia butterfly cuando las rentabilidades no varían (∆RWYS = 0); hipótesis válida en entornos de baja volatilidad de tipos. 8. El retorno debido al ajuste de caja (ingreso por intereses del exceso de caja invertido o pago por intereses de la financiación del déficit de caja) de- bería tenerse en cuenta a la hora de calcular el retorno total. Obviaremos en nuestro análisis este componente del retorno total por ser relativamente despreciable para horizontes cortos, aunque no debería ignorarse a la hora de valorar este tipo de estrategias. 9. Ver Bajo y Rodríguez [2010] para un análisis detallado de los conceptos de carry y roll-down 23

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3