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23 Estrategias sobre la Curva de Rendimientos: Butterfly trades

• En ambos casos, el RWYS es mayor que el MVYS ya que la mayor duración del ala larga (por ejemplo, del 10s frente al 2s) no se tiene en cuenta en el cálculo de éste último.

• El yield spread del butterfly efectivo y duración neutral es mayor que el yield spread del butterfly riesgo neutral. La razón es que la primera estrategia imputa un mayor efectivo al ala larga que la segunda estrategia, por lo que en el caso de una curva de rendimientos con pendiente positiva, la asignación de un mayor peso al vencimiento más lejano de la estructura deriva en una mayor rentabilidad (TIR). No obstante, esta característica no implica necesariamente que se deba elegir la butterfly efectivo duración neutral sobre la riesgo neutral, en la primera, el mayor peso asignado al ala larga incorpora una apuesta por un flattening de la curva, que podría conducir a pérdidas si se produce un movimien- to de pendiente de sentido contrario.

6. APROXIMACIÓN AL CÁLCULO DEL BENEFICIO DE UNA ESTRATEGIA BUTTERFLY

Existe bastante confusión sobre cómo aproximar el beneficio o pérdida derivada de una ope- ración butterfly . Hay que partir de la base de que una estrategia butterfly es una operación en donde tomamos una posición larga formada por una cartera de dos bonos – barbell - frente a una posición vendida – bullet - (o viceversa, una posición bullet comprada contra una posición barbell vendida). El atractivo de la estrategia butterfly reside en el valor relativo de la posición comprada frente a la posición vendida. Obviando el efecto de la convexidad, el retorno total de la butterfly , para un horizonte de inversión h (RT h ), se compone del yield income o carry de la combinación de las dos posiciones adoptadas más el efecto por la variación en las rentabilidades , teniendo en cuenta los efectivos implicados, las duraciones y las variacio- nes ocurridas para cada una de las tres rentabilidades.

Partimos de una butterfly larga del bullet , corta del barbell y estructurada neutral en efectivo y du- ración, es decir, el valor de mercado de la posición larga y corta es el mismo, al que llamaremos P.

Recordemos que el retorno total para un solo activo, durante un horizonte de inversión h , se aproxima mediante la siguiente expresión

RT h = ∂P/P ≈ Y t ∂t - D h (∂Y)