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20 las posiciones tomadas. Para una posición barbell comprada, el cálculo del spread sería: El diferencial de rentabilidad equiponderado (GYS) representa la aproximación más sencilla de yield spread , asignando un 50% del peso a la rentabilidad de cada uno de los bonos que componen la posición barbell y midiéndolo contra la rentabilidad del bono intermedio. Este cálculo no realiza ningún tipo de ponderación por efectivo, duración o riesgo asumido en cada una de las posiciones tomadas. Para una posición barbell compr , el cálc lo del pread sería: GYS = ( ! + ! ) 2 − ! A pesar de parecer una medida un poco ingenua de rentabilidad de la estrategia, ésta tiende a utilizarse en el mercado por gestores y analistas para llevar a cabo análisis histórico del diferencial de la estrategia en relación a una media histórica; el objetivo es determinar si puede haber un movimiento de reversión del yield spread a una media móvil. El diferencial de rentabilidad equiponderado ( YS) representa la aproxi ación ás sencilla de yield spread , asignando un 50 del peso a la rentabilidad de cada uno de los bonos que co ponen la posición barbell y idiéndolo contra la rentabilidad del bono inter edio. Este cálculo no realiza ningún tipo de ponderación por efectivo, duración o riesgo asu ido en cada una de las posiciones to adas. Para una posición barbell co prada, el cálculo del spread sería: GYS ( ! ! ) 2 − A pesar de pa ecer una medida un poco ingenua de rentabilidad d la estrategia, ésta tiend a utilizarse en el ercado por gestores y an listas para llevar a cab análisis histórico d l dif rencial de la estrategi en relación a una m dia históric ; el objetivo es deter inar si puede haber un movimiento de reversión del yield spread a una edia óvil. A pesar de parecer una medida un poco ingenua de rentabilidad de la estrategia, ésta tiende a utilizarse en el mercado por gestores y analistas para llevar a cabo análisis histórico del diferen- cial de la estrategia en relación a una media histórica; el objetivo es determinar si puede haber un movimiento de reversión del yield spread a una media móvil. B. DIFERENCIAL DE RENTABILIDAD PONDERADO POR EFECTIVO ( MARKET VALUE-WEIGH- TED YIELD SPREAD O MVYS ) b) Diferencial de rentabilidad ponderado por efectivo ( Market value-weighted yield spread o MVYS ) A través d este método, par una butterfly larga del barbell , se calcula la diferencia entre la rentabilidad de la cartera compuesta p r los dos bo os que forman las alas, ponderadas por su efectivo correspondiente , y la rentabilidad del bono que representa el cuerpo. De esta forma obtenemos una medida de exceso de rentabilidad ponderada por efectivo . MVYS = ( ! . ! . ! + ! . ! . ! ) ( ! . ! + ! . ! ) − ! El MVYS mide la TIR incremental de la cartera, de manera que representa el exceso de retorno que obtenemos cuando nada cambia , es decir, cuando las rentabilidades no varían, mantenemos todos los bonos hasta su vencimiento y los cupones recibidos son reinvertidos a las TIR iniciales. Generalmente en el análisis del butterfly , el gestor comienza calculando el MVYS, de manera que no se plantea llevar a cabo la operación si la rentabilidad de la cartera formada por la posición comprada no es superior a la rentabilidad que deja de obtener por la posición vendida, es decir, si el MVYS obtenido es negativo. Los gestores de cartera interesados en la obtención de un yield pick-up buscan realizar operaciones con un diferencial de rentabilidad ponderado por efectivo positivo. No obstante, y a pesar de ser una medida de spread de uso muy extendido, el MVYS representa una aproximación insuficiente al retorno real cuando la curva de rentabilidades varía. b) iferencial de rentabilidad ponderado por efectivo ( arket value- eighted yield spread o VYS ) A través de este étodo, para una butterfly larga del barb ll , se c lcula la diferencia entre la r ntabilidad de la cartera compue ta por los dos bonos que for an l s las, ponderadas por su efectivo correspondie te , y la ntabilidad del bono que representa el cuerpo. e esta forma obtene os una medida de exceso de rentabilidad ponderada por efectivo . YS ( ! . ! . ! ! . ! . ! ) ( ! . ! + ! . ! ) − El VYS ide la TIR incre ental de la cartera, de anera que representa el exceso de retorno que obtenemos cuando nada cambia , es decir, cuando las rentabilidades no varían, mantenemos todos los bonos hasta su venci iento y los cupones recibidos son reinvertidos a las TIR iniciales. neral ente en el análisis del butterfly , el gestor co ienza calculando el VYS, de anera que no se plantea llevar a cabo la operación si la rentabilidad de la cartera formada por la posición co prada no s superior a la rentabilidad que deja de obtener por la posición vendida, es decir, si el MVYS obtenido es negativo. Los gestores de cartera interesados en la obtención de un yield pick-up buscan realizar operaciones con un diferencial de rentabilidad ponderado por efectivo positivo. No obstante, y a pesar de ser una edida de spread de uso muy extendido, el VYS representa una aproximación insuficiente al retorno real cuando la curva de rentabilidades varía. A través de este método, para una butterfl y larga del barbell, se calcula la diferencia entre la rentabilidad de la cartera compuesta por los dos bonos que forman las alas, ponderadas por su efectivo correspondiente, y la rentabilidad del bono que representa el cuerpo. De esta forma obtenemos una medida de exceso de rentabilidad ponderada por efectivo. El MVYS mide la TIR incremental de la cartera, de manera que representa el exceso de retorno que obtenemos cuando nada cambia , es decir, cuando las rentabilidades no varían, mante- nemos todos los bonos hasta su vencimiento y los cupones recibidos son reinvertidos a las TIR iniciales. Generalmente en el análisis del butterfly , el gestor comienza calculando el MVYS, de manera que no se plantea llevar a cabo la operación si la rentabilidad de la cartera formada por la posi- ción comprada no es superior a la rentabilidad que deja de obtener por la posición vendida, es decir, si el MVYS obtenido es negativo. Los gestores de cartera interesados en la obtención de un yield pick-up buscan realizar operaciones con un diferencial de rentabilidad ponderado por efectivo positivo. No obstante, y a pesar de ser una medida de spread de uso muy extendido, el MVYS representa una aproximación insuficiente al retorno real cuando la curva de rentabili- dades varía. Para calcular el MVYS en una credit butterfly hemos de tener en cuenta algunos elementos di- ferenciales. Supongamos una curva de crédito C (por ejemplo la curva swap) y una curva de Tesoro T (por ejemplo la curva de treasuries estadounidense). 19 19

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3