3_6 Butterfly_trades 180718

19 Estrategias sobre la Curva de Rendimientos: Butterfly trades

• análisis de asset swap spreads 5 (ASW) • Rich-cheap análisis entre el activo y su curva par teórica • correlaciones entre curvas • modelos cuantitativos de reversión a la media, etc.

5. MÉTODOS DE CÁLCULO DE SPREAD

Tal y como hemos mencionado, uno de los principales usos de las butterflies no es tanto el adoptar una posición direccional en la curva de rendimientos como el obtener una rentabili- dad adicional para la cartera –en términos de TIR– sin modificar sustancialmente ni el efectivo ni la duración de la misma, es decir, la búsqueda de un yield pick up . De la misma manera que existen distintas estrategias para estructurar un butterfly trade , existen varias medidas de diferencial de rentabilidad o yield spread que se emplean habitualmente para este tipo de operaciones. En ellas se suele usar la rentabilidad ( yield ) de los bonos como parte importante del cálculo a pesar de las limitaciones que tiene dicha variable como indicador del rendimiento futuro. La rentabilidad del bono que constituye el cuerpo se conoce a partir del precio de mercado, pero la rentabilidad de la cartera barbell que compone las alas no es fácil de determinar, ya que la TIR de esta cartera depende de los flujos de caja individuales de ambos bonos. De esta manera, para calcular el yield spread se emplean una serie de aproximaciones, las cuales comparten todas un elemento en común: la comparación de la rentabilidad de la posición final en relación a la rentabilidad de la posición inicial 6 , diferenciándose dichas medidas entre sí en las variables que utilizan para la ponderación de las rentabilidades de las dos alas como proxy de TIR.

A. DIFERENCIAL DE RENTABILIDAD EQUIPONDERADO ( GROSS YIELD SPREAD O GYS )

El diferencial de rentabilidad equiponderado (GYS) representa la aproximación más sencilla de yield spread , asignando un 50% del peso a la rentabilidad de cada uno de los bonos que com- ponen la posición barbell y midiéndolo contra la rentabilidad del bono intermedio. Este cálculo no realiza ningún tipo de ponderación por efectivo, duración o riesgo asumido en cada una de

5. El asset swap spread indica cuantos puntos básicos en rentabilidad cuesta a un inversor permutar un bono bullet con cupón fijo contra un bono flotante (floating rate note) 6. Teniendo en cuenta en la cartera inicial si hay o no consumo de caja.