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D. CREDIT BUTTERFLY TRADE

Descripción

En la literatura existente sobre estrategias butterfly, a la hora de implementar la operación se buscan siempre activos de renta fija pertenecientes a la misma curva de crédito, con el objeto de jugar exclusivamente con la duración de la operación, el efectivo y la posición ante distin- tos movimientos de la pendiente de la curva. Sin embargo, se puede enriquecer el análisis y la utilidad de las butterfly trades si en vez de restringirnos a una curva de crédito podemos operar sobre el spread de rentabilidad existente entre dos curvas con una calificación crediticia distin- ta, como puede ser la curva swap americana frente a la curva de Tesoros americanos o la curva de deuda de un país periférico de la Eurozona frente a la curva de deuda alemana.

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3

De esta manera, definimos como credit butterfly trade aquella operación conjunta y simultanea realizada sobre dos curvas de crédito distintas, de manera que el objetivo es doble

• por un lado, se busca tomar una posición que intente explotar las ineficiencias existentes en la valoración relativa de ambos activos con objeto de aumentar la TIR de la cartera, asumiendo eso sí, un riesgo de crédito adicional • y, por otro lado, aprovechar las ventajas que nos brinda una estrategia butterfly en térmi- nos de poder estructurar la operación neutral en efectivo, duración, riesgo, a movimien- tos no paralelos de curva, etc. Así, cuando el spread existente entre ambas curvas es excesivamente elevado, es decir, el crédi- to está barato en términos relativos, la operación de credit butterfly se estructuraría invirtiendo en una cartera barbell sobre la curva de crédito y vendiendo una posición bullet sobre la curva libre de riesgo (o de menor riesgo crediticio de las dos) El factor más importante a la hora de tomar una posición en un credit butterfly es el análisis previo que hay que llevar a cabo para determinar si el activo de peor calidad crediticia está relativamente barato en relación al otro activo de mejor rating, es decir, si el spread es suficientemente atractivo o no para tomar esa posición. En dicho análisis tenemos que tener en cuenta factores como: • la evolución histórica de los spreads, analizando medidas estadísticas como puede ser un z-score • carry y roll-down de cada una de los activos, incluyendo su coste de financiación