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A continuación se muestra la evolución de los spreads (2s-5s) y (5s-10s) de una butterfly para el mercado norteamericano de bonos desde diciembre de 2005 hasta marzo de 2011 junto a la regresión lineal correspondiente.

GRÁFICO 7.A Y 7.B. EVOLUCIÓN Y REGRESIÓN DE SPREADS (5S-2S FRENTE A 10S-5S) FUENTE DATOS: BLOOMBERG. CÁLCULOS ELABORACIÓN PROPIA. DIC 2005 – MAR 2011

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3

El principal inconveniente de este método de ponderación es que los coeficientes de regresión no son necesariamente estables, es decir, en función del periodo de análisis y de la periodicidad de los datos (diario, semanal, mensual) obtenemos unos valores distintos para los coeficientes. Mediante el procedimiento de regresión estamos eliminando la direccionalidad “en media”, es- timando parámetros que dependen de la muestra utilizada y que son generalmente inestables ante cambios en las condiciones de mercado. Teniendo esto en mente, para el ejemplo anterior obtenemos un coeficiente β = 0.76, lo que implica que para un cambio de 10pb en el spread entre el 5s y el 2s, obtenemos un cambio medio de 7.6pb en el spread entre el 10s y el 5s. Esto significa que para que la operación resulte pendiente-neutral, debemos asignar más de la mi- tad del riesgo, en términos de PVBP, entre el cuerpo y el ala larga; para ser más exactos 1/β. En este ejemplo (1/0.76) = 1.32 o un 32% más de riesgo. Una manera para mejorar el problema de la estabilidad del coeficiente de regresión beta es utilizar en su lugar un rolling beta en donde se va corriendo la regresión para periodos más cortos de tiempo (1m, 3m, 1año) con el objeto de capturar la dinámica a corto existente en los tipos de interés de los bonos empleados en la butterfly .