3_6 Butterfly_trades 180718

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• Estructurar la operación demanera que la posición resultante sea inmune tanto amovimientos paralelos como no paralelos de la curva de rendimientos. En todo caso, y como veremos más adelante, la estrategia butterfly seguirá estando expuesta al riesgo de curvatura.

• Implementar una estrategia de valor relativo, ya sea entre bonos de un vencimiento simi- lar o entre bonos de zonas distintas de la curva.

LECTURAS MFIA Gestión de carteras y riesgo LIBRO 3

Los butterfly trades son operaciones que derivan de un análisis previo de valor relativo de títulos de renta fija ( rich-cheap analysis ), buscando vender los bonos caros de la cartera para comprar otros baratos, operando generalmente sobre la misma curva con objeto de no añadir a la operación un riesgo de crédito adicional. Asimismo se llevan a cabo tras analizar estadísticamente la posición temporal del diferencial de rentabilidad o yield spread del butterfly , lo que puede conducir a tomar una determinada posición en curva, jugando por un lado a la pendiente de la zona corta (entre el bono corto y el central) y por otro a la pendiente de la zona larga (entre el bono central y el largo). Se debe destacar que este diferencial positivo de rentabilidad buscado por el gestor no es ne- cesariamente el resultado de un posible arbitraje entre bonos incorrectamente valorados por el mercado, sino el reflejo de la forma actual de la curva de rentabilidades, por lo que consecuen- temente dicho diferencial no representa una ganancia libre de riesgo. Adicionalmente, y como veremos más adelante, este diferencial nos da una aproximación incompleta al retorno real de la estrategia para el inversor.

3. ALGUNAS CARACTERÍSTICAS DE LAS ESTRATEGIAS BUTTERFLY

3.1 DIRECCIONALIDAD Y RELACIÓN CON LAS EXPECTATIVAS SOBRE LOS TIPOS DE INTERÉS

En un mercado bajista, en el cual se producen subidas en los tipos de interés, la curvatura de la estructura temporal de tipos de interés alrededor de la zona central del 5 años tiende a aumen- tar, por lo que en una estrategia butterfly [+2s/-5s/+10s], el cuerpo tiende a comportarse mejor que la cartera formada por las alas, de manera que la operación arrojaría beneficios al estar ven- didos de la zona del 5 años, donde más suben los tipos en relación a la cartera comprada en las zonas 2 y 10 años. En términos de pendientes, una mayor subida de tipos en la zona central de la curva de rendimientos (el “ belly ”de la curva) estaría generando un movimiento de steepening 2-5 y un movimiento de flattening 5-10.