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39 Estrategias sobre la Curva de Rendimientos: Butterfly trades

GRÁFICOS 16A Y 16B. PERFIL DE BENEFICIO/PÉRDIDA ANTE MOVIMIENTOS DE NIVEL Y CURVATURA

9. CONCLUSIONES

Las “mariposas” o butterfly trades son estrategias de renta fija que permiten al gestor obtener un diferencial positivo de rentabilidad en su cartera sin necesidad de variar la duración total de su posición. Al mismo tiempo le permite adaptar el perfil de riesgo incorporado en dicha estrategia a su visión de mercado y expectativas acerca de los cambios futuros en la curva de rendimientos. A la hora de construir este tipo de estrategias es importante tener en cuenta el impacto que los cambios, tanto en la dirección de los tipos de interés como en la curva de rentabilidades, ejer- cen sobre el potencial resultado final, así como el posible consumo de efectivo neto en la ope- ración. Con este objetivo, en el artículo se analizan los métodos más habituales de ponderación entre las alas y el cuerpo de la butterfly, entre los que cabe destacar el método ponderado por coeficiente de regresión, el cual intenta captar analíticamente la distinta dinámica de los com- ponentes de la estrategia con objeto de aislarla, lo máximo posible, de movimientos direccio- nales o de pendiente. De esta manera, el gestor puede realizar una apuesta sobre la curvatura, aunque es precisamente este riesgo el que siempre está presente en una operación butterfly. Asimismo, el artículo presenta los principales métodos del cálculo del diferencial de tipos y el beneficio obtenido con este tipo de estrategias. Como se argumenta, el yield pick-up inicial de la combinación de los tres bonos es una aproximación incompleta al beneficio potencial en términos de retorno total al horizonte de la operación. La rentabilidad estimada de la butterfly se calcula como la suma del retorno por carry (aproximado por el MVYS o diferencial pondera-