3_6 Butterfly_trades 180718

15 Estrategias sobre la Curva de Rendimientos: Butterfly trades En general, siendo “ δ “ la variación de rentabilidad en puntos básicos de cada bono, la estrategia resulta neutral an e cualquier movimiento de curva que cumpla la siguiente relación: ( δ -/+ 7.6pb , δ , δ +/- 10pb ) Para obtener los importes nominales necesarios en una butterfly ponderada por coeficiente de regresión, necesitamos resolver las siguientes ecuaciones. La primera impone la condición de ser una operación duración-neutral (Duración neutral) PVBP S + PVBP L = PVBP M N S .P S .D S + N L .P L .D L = N M . P M .D M La segunda condición introduce el ajuste de la variación media entre ambos spreads de manera que la operación sea neutral ante cambios en la curva. (Ajuste por regresión) PVBP S (1/β) = PVBP L N S .P S .D S (1/ β ) = N L .P L .D L Dado que ya tenemos estimado el coeficiente de regresión beta, tenemos nuevamente un sistema de dos ecuaciones con dos incógnitas: ! ! = ! ! ! ! ! ! 1 − ! ! !! ! ! ! 0 Resolviendo el sistema obtenemos los nominales necesarios para construir una butterfly neutral en duración y en pendiente: Estrategias sobre la curva de rendimientos Butterfly trades ! = ! ! ! ! 1 + ! ! = ! ! ! ! 1 1 + ! El ajuste de la posición de caja se obtiene de la misma manera que en la butterfly 50/50 Ajust de caja E 0 = (E S + E L ) - E M De manera que despejando E S y E L en términos de E M , podemos reescribir ! = ! ! ! 1 + + ! ! 1 + − 1 A continuación se muestra la evolución de los spreads (2s-5s) y (5s-10s) de una butterfly para el mercado norteamericano de bonos desde diciembre de 2005 hasta marzo de 2011 junto a la regresión lineal correspondiente. Gráfico 7.a y 7.b. Evolución y regresión de spreads (5s-2s frente a 10s-5s) Estrategias sobre la curva de rendimientos Butterfly trades ! = ! ! ! ! 1 + ! ! = ! ! ! ! 1 1 + ! El ajuste de la posición de caja se obtiene de la misma manera que en la butterfly 50/50 Ajuste de caja E 0 = (E S + E L ) - E M De manera que despejando E S y E L en términos de E M , podemos reescribir ! = ! ! ! 1 + + ! ! 1 + − 1 A continuación se muestra la evolución de los spreads (2s-5s) y (5s-10s) de una butterfly para el mercado norteamericano de bonos desde diciembre de 2005 hasta marzo de 2011 junto a la regresión lineal correspondiente. Gráfico 7.a y 7.b. Evolución y regresión de spreads (5s-2s frente a 10s-5s) PVBP S + PVBP L = PVBP M N S .P S .D S + N L .P L .D L = N M . P M .D M La segunda condición introduce el ajuste de la variación media entre ambos spreads de manera que la operación sea neutral ante cambios en la curva. (Ajuste por regresión) PVBP S (1/β) = PVBP L N S .P S .D S (1/β) = N L .P L .D L Dado que ya tenemos estimado el coeficiente de regresión beta, tenemos nuevamente un sistema de dos ecuaciones con dos incógnitas: Resolviendo el sistema obtenemos los nominales necesarios para construir una butterfly neutral en duración y en pendiente: El ajuste de la posición de caja se obtiene de la misma manera que en la butterfly 50/50 Ajuste de caja E 0 = (E S + E L ) - E M De manera que despejando E S y E L en términos de E M , podemos reescribir 14 (Duración neutral)

0.50 0.75 1.00 1.25 1.50 1.75

0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 ead (10s- 5s) (%)